中信期货(年报)：铅价外强内弱 锌价高位运行

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　　 本期摘要：

　　铅：下稳固 上求索

　　国内外精铅产出均受限，为2015年全球铅供应小幅短缺铺下基础。2015年国内铅供应仍将受到铅矿和环保政策的影响，有望继续收缩。而国外由于废电瓶原料供应偏紧，再生铅产出增长空间有限。这为2015年全球铅供需局继续呈现小幅短缺态势铺下基础，也对铅价的底部形成有效支撑。

　　但铅消费好转，为铅价得以上行的真正推动力。2015年美国铅消费预期向好，中国汽车电池消费也将温和改善。但中国电动车电池消费前景不容乐观，而其它国家铅消费或平稳，加上中国的电池库存压力仍然凸显，因此2015年全球铅消费能否较好改善，尚存不确定性。

　　展望：2015年铅价外强内弱不改。在成本支撑及内外供应受限下，估计2015年内外铅价分别于12000-12500元、1800-1850美元的底部有较强支撑，而其上方空间主要看消费能否好转，以及宏观形势是否平稳。估计2015年伦铅震荡区间为1800-2500美元，对应地，沪铅波动区间在12000-15500元。

　　风险因素：(1)国内电池企业库存压力较高；(2)美元指数强势；(3)宏观形势不稳定。

　　锌：“锌”高志远

　　远期国外锌矿供应趋紧预期不改。尽管世纪矿关闭时间将从明年年中推迟到三季度末，不过未来一年中其闭矿的确定性仍较大。加上国外其它矿山也在未来一两年中陆续关闭，因此远期国外锌矿供应趋紧预期尚未改变。

　　2015年全球锌供需将继续短缺。美国、中国等主要消费国将带动全球锌消费继续向好增长，而主要供应国中国的精锌产出将维持于相对高位，但由于其新增产能较少，且现有产能开工率已在今年处于较高水平，故其明年产出较今年难有大幅增长空间。

　　在LME仓库改革预期下，2015年LME锌库存有望继续去库存化。

　　宏观形势仍主导锌价高位运行态势。锌基本面相对偏好，且随着国外锌矿山关闭时间的临近，若宏观形势相对稳定，预计多头资金将继续重点关注锌市场，并伺机积极介入，因此2015年锌价将延续高位运行并有望再创新高。但若宏观形势出现担忧情绪，不排除多头资金迅速离场，导致短期锌价波动较为剧烈。

　　展望：预计2015年锌基本面仍然偏强，锌价表现也有望继续强于其它基本金属，延续高位运行的态势，且可能突破2014年高点再创新高。估计2015年伦锌运行区间于2100-2600美元为主，对应地，沪锌主要波动范围在15500-19000元。

　　风险因素：(1)国外锌矿山关闭时间继续后推；(2)美元指数强势；(3)宏观形势不稳定。

　　一、铅：下稳固 上求索

　　1.1 2014年铅市场行情回顾：大起大落，弱势凸显

　　2014年铅市场呈现先抑后扬再继续大幅下调的态势，从长周期来看，基本表现为震荡调整格局，显示出铅价的相对弱势。具体阶段为：(1)一季度，铅价弱势下滑。主要由于国内经济增长明显低于预期，以及美国受严寒天气影响汽车销售增长暂时受阻，对铅价形成了明显抑制，但底部有成本支撑。(2)4月-8月底，铅价步步回升。在镍、铝、锌等品种强势上扬后，铅价也受到提振呈现跟涨态势。尤其是7月25-29日沪铅受多头资金轮动，连续三日快速攀升，攀高至15480元/吨的高点，创一年多来新高。(3)9月至年底，再度大幅下滑。宏观形势出现偏空因素，铅价缺乏基本面支撑，在前期跟涨后迅速回调，并于12月中旬加快下行，沪铅创下上市新低，跌破12000元，伦铅也下探至1836美元的低点，创两年来新低。

　　图1: LME铅三月期价(美元/吨)　　图2: 沪铅期价(元/吨)

　　资料来源：Wind 中信期货研究部

　　图3: 铅内外比值持续处于相对低位

　　资料来源：中信期货研究部

　　今年铅价的表现，呈现出两个特征。一是外强内弱格局明显。相对伦铅，沪铅表现明显偏弱，主要是受到国内下游电池行业疲软所压制，尤其是电动车电池行业竞争激烈，价格战持续不断，进而明显地压制了沪铅的价格。从国外铅基本面表现来看，相对强于国内。二是铅价在4-8月的阶段性上涨，主要是受到了其它金属的带动。