《西南财经大学》2000年硕士论文

【摘要】： Ⅰ 国内已有不少文章讨论资本市场的有效性问题，并且对我国的资 本市场（主要是股票市场）的有效性作了一些实证检验。然而这些理 论大多只就资本市场谈资本市场，并未将有效市场理论置根于实际经 济运行或资源配置的背景中，从增进经济效率的角度讨论资本市场效 率问题。 本文将通过讨论资本市场与整个经济活动的关系，分析有效资本 市场在优化资源配置中的作用。本文试图说明，有效资本市场能够增 进相关资产的流动性，并为之合理定价，从而降低相关资产的重组或 重新配置费用。因此，构造有效的资本市场，有助于资本资产的优化 配置，增进经济效率。简而言之，本论文的基本思路可以简单地描述 为：资本市场效率→资产流动性+资产合理定价→资源优化配置。 Ⅱ 本文分为两个部分：第一部分（从第二章到第三章）是对资本市 场效率与经济效率相互关系的理论说明。在此基础上，第二部分（第 四章）展开对中国资本市场现状的分析，尝试找出改善中国资本市场 效率，增进经济效率的途径。 本论文的基本内容和主要观点如下： 第一章为引言，描述了本文研究的对象、目的和意义，即在分析 资本市场效率和经济效率内在联系的基础上，阐明发展和完善中国资 本市场，改善资本市场效率，从而增进我国资源配置效率的条件。 第二章是对资本市场效率及其形成条件的说明。资本市场的有效 性或市场效率，指证券化资本市场调节交易和配置资金的有效性。有 效的资本市场，能够为相关资产合理定价，确立资产的市场价值，引 导资金合理配置和资本资产的优化组合。 特定实物资产的市场价值（在金融理论和证券实务中也称为资产 的“内在价值”或“真实价值”L 是资产的预期收益流的贴现值。资 产的预期收益流，决定于未来的很多因素。由于未来的不确定性，以 及资产最优用途的不确定性，资产预期收益和用以贴现收益的标准也 必然是不确定的，有很强的主观意味。因此，很难有什么方式能够准 确测定、计算或评估资产的“市场价值”。实物资产的市场价值只能 在反映了相关主体预期的市场交易中，才能确定。 因此，证券市场不仅是为相关证券资产确立投资价值，更重要的 是反映了它所代表的实物资产的“市场价值”。但并非所有的市场都 能“合理地” 反映资本资产价值。如果市场是无效的，资产价格就可 能偏离资产的“真实价值”，不能反映人们对资产的真实预期或评价。 而有效市场价格，则是汇集了不同市场主体对资产的真实评价或顶 期，或充分反映了相关信息的价格，这个价格也就是相关实物资产的 “市场价值”。换言之，相关资产的“市场价值”，·也就是有效市场所 确定的资产市场价格。所以，有效市场理论本质上是资产价格或价值 理论，旨在说明什么条件下市场价格反映资产的市场价值。对资产的 准确定价是资本市场的核心功能。 根据人们普遍接受的法码对有效市场的定义，若资本市场在证券 价格的形成过程中充分而准确地反映了全部相关的信息，”则称其为有 效率。他把信息分为历史信息、公开信息和内部信息这三种类型，并 依据价格所包含的信息把资本市场效率分为弱式有效市场、半强式有 效市场和强式有效市场。 市场价格反映相关信息，是在市场参与者的套利行为中实现的。 这种套利既有传统意义上的广度套利，即在不同市场上的低买高买； 也有深度套利，即在同一市场内部的套利。在一个统一的资本市场， 主要是后一种套利，即当市场参与者根据他拥有的新信息，发现资本 市场上某一证券资产（如股票）的市场价格与其所代表的实际资本 （资本品）的市场价值不相一致时，就会买入或卖出相应证券，从而。 推动价格向价值的回归。在这个过程中，信息被反映到市场价格中。 当所有相关信息都反映到市场价格中时，价格将等于市场价值，套利 ·2· 机会趋于消失，市场达到均衡。所以，有效的市场也是均衡的市场。 最后，本章说明了有效市场的条件。同其它市场一样，有效的资 本市场只能是完全竞争市场。而资本市场的竞争性主要依存于信息、 流动性和市场参与者的理性行为。 第三章分析了资本市场效率和经济效率的内在联系。经济效率又 称资源配置效率或帕累托效率，它被定义为在给定的约束条件下，通 过改变既存资源配置状态不可能使任何个人在其他人满足程度不变时 增进自己的满足，则既存的资源配置状态就是有效率的。这时，经济 将满足帕累托最优的三个边际条件，即生产最优化、交换最优化和生 产和交换的同时最优。阿罗一德布鲁模型已经证明，完全竞争的市场 交易能够自动实现帕累托最优。 而生产的最优化，依存于包括资本品（实物资产）在内的生产要