瑞达期货：稳定供需存变数 棕榈油重心或震荡中缓升

　　产量小幅增长，而消费需求同步保持增长，整体当年度结转库存波动幅度有限，整体保持之前供需略有偏松格局，关注下半年棕榈油单产，或受天气影响而下滑，将使供需微妙的平衡状态出现失衡，从而提振价格走势。2019年棕榈油或呈现底部震荡、重心缓慢抬升过程。棕榈油指数年度波动区间大致在4150-5250元/吨。

第一部分 2018年整体市场回顾

　　2018年马来西亚毛棕榈油指数与国内棕榈油指数具有同向性，因此统一进行分析。2018年国内外棕榈油指数呈现持续向下探底过程，可以分为两个阶段：

　　第一阶段（1月至10月中旬），印度提高植物油进口关税至高位，欧盟将在2030年前逐步淘汰棕榈油生产的生物柴油，进口国采购需求下降导致棕榈油主产国出口表现疲软，同时棕榈油生产处于恢复周期中，国际棕榈油去库存进程受到阻碍。国内方面，消费大部分时间处于淡季，进口量基本满足刚需，棕榈油库存保持中等偏高水平，豆油库存高企，油脂整体处于供过于求格局。国内外供需偏松，打压价格下跌，只是10月份之前原油价格的上涨在一定牵制下跌节奏，故而国内外棕榈油指数呈现重心缓慢下移过程，波动幅度为14.62%。

　　第二阶段（10月中旬至12月份），国际原油期价连续走弱，棕榈油主产国库存持续攀升，国内油脂供需偏松，中美领导人从电话通话到会晤，最终达到暂时休战共识，之后传言中国将重新采购美豆，提升未来供应增加预期，这些利空因素叠加导致棕榈油指数加速下行，波动幅度为12.99%，最低达到4246元/吨。

　　图1：马来西亚毛棕榈油指数和DCE棕榈油期货指数日K线图

　　资料来源：博易大师

　　备注：彩色为DCE棕榈油指数 黄色为马来西亚毛棕榈油指数

第二部分 2019年行情展望分析

　　一、主要影响因素分析

　　（一）全球植物油基本面

　　2018/19年（2018年10月至次年9月）全球植物油产量预估同比增加589万吨（2.98%）至20384万吨（首次预估20621），消费预估同比增加629万吨（3.29%）至19733万吨（首次预估19863），当年度产需富余651万吨，考虑损耗等其他因素，期末库存预估增加47万吨至2143万吨（USDA首次预估值为2343万吨），库存消费比为10.9%（首次预估为11.7%），2017/18年度为11%。由数据可知，相对比2018/19年度首次预估值，USDA下调当年度期末库存，主要原因是产量预估下调；相对比2017/18年度，产量和消费需求增幅差值缩窄，期末库存增加幅度有限，库存消费比小幅下滑0.1个百分点，这也是连续第四个年度下滑，显示油脂产销趋于平衡。

　　数据来源：wind 瑞达期货研究院

　　通过2006-2018年棕榈油连续合约收盘价走势和全球植物油库存消费比的直观对比来看，棕榈油连续合约三轮明显上涨行情对应的全球植物油库存消费比有两种情况，一是全球植物油库存消费比低于10%，二是全球植物油库存消费比出现明显下降趋势。值得特别说明的是，这并非牛市的充分条件，还需结合全球经济周期以及原油走势等因素考虑，但是这个对比仍具有一定的参考意义，揭示全球植物油供求关系对国内油脂价格的影响。

　　当前2018/19年全球植物油库存消费比预估值并不满足以上两种条件，缺乏牛市基础，不过基于供需相对均衡以及10.9%是近8个年度次低水平这两点考虑，油脂呈现底部徘徊的可能性较大，除非全球经济迅速进入萧条期，否则并不看好进一步向下探底的空间。

　　数据来源：wind 瑞达期货研究院

　　（二）全球棕榈油供应方面

　　印尼和马来西亚是棕榈油的两大主产国家，产量总和约占全球85%，其中印尼是全球头号生产国，产量占比56.6%，而马来西亚次之，占比28.0%，马来西亚毛棕榈油期货市场是国际定价中心。因此重点分析两个国家的供应情况：

　　从两大主产国棕榈油月度产量图可以看出，2018年棕榈油生产已经完全走出厄尔尼诺阴影，印尼生产恢复情况好于马来西亚，下半年产量触及近四年高位450万吨，2018年前10个月累计产量为3959.5万吨，同比增长16.1%；因为棕果串产量下滑，马来西亚上半年生产表现疲弱，从7月份开始加速扩大，10月份达到峰值196.5万吨，前11个月累计产量为1770.7万吨，同比减少2%。

　　数据来源：GAPKI 瑞达期货研究院

　　数据来源：wind 瑞达期货研究院