鸡蛋行情还会重演去年的历史？

原标题：鸡蛋行情还会重演去年的历史？ 来源：中信建投期货

一、补栏&猪瘟，19年传奇的行情

2019年鸡蛋现货与期货的走势可以用前所未有来形容，春节前20天开始大幅下跌，节前现货（河北深州辛集）从1月20日的190元/箱跌至2月4日的140元/箱（45斤），春节后继续下跌，最低跌至115元/箱,且低价期持续了一个月，正当大家都认为17年的行情又要来的时候，短短两个月的时间（3月10日至5月10日），现货从115涨至192元/箱，整整涨了1.7元/斤，这是前所未有的，市场在不断的猜想，到底是什么原因导致价格大幅上涨呢？于是涌现出了不同的声音，有的人认为是猪瘟不敢吃猪肉，从而导致多吃鸡蛋；有的人认为是疫情严重引起的供给减少；有的人认为是蔬菜的价格高导致的鸡蛋需求上升；有的人甚至怀疑自己的补苗数据错误导致存栏推测问题，一时间各种各样的声音在市场上回荡；但是不管是什么原因，结论都是一样的，鸡蛋价格涨是合理的，后面可能还要涨。我们认为这轮上涨主要是三方面的原因：一是鸡蛋价格低、淘汰鸡价格高（相对往年）、养殖户对后市悲观担心出现17年的情形，所以提前淘汰，这是最重要的一点；另外长期的低价促进消费，库存逐步减少，各环节担心价格进一步下跌而压减产业链中的库存，导致库存偏低；第三是猪瘟逻辑深入人心导致各环节囤货，造成现货持续紧张。

5月10日至6月17日，现货价格从192元/箱跌至148元/件，跌了1元/斤，这种跌幅也超出市场预期，主要原因是存栏量逐渐增加、市场各环节从主动增加库存到主动降库存、5月后南方梅雨季节等因素导致。6月下旬至7月中旬，现货价格又从148涨到210，涨了1.4元/斤，然后又从7月中旬的210跌至月底的175，跌幅0.8元/斤；8月1日开始从175涨至9月17日的248元/箱，涨了1.6元/斤，到达全年的最高点。从3月10日的115到9月17日的248，涨了133元/箱，涨幅达115.6%, 涨幅之大、价格之高是历年罕见的。

正当人们认为高点终于到了，国庆后会一路下时，现货价格又从10月10日的190元/箱涨至240元/箱，再一次超出市场预期，此时全民看涨，认为淘鸡价格太高，一定会影响蛋鸡超淘，认为生猪价格高肯定会引起鸡蛋需求上升，但是市场又打了大家一个耳光，短短半个月的时间现货价格从240元/件（10月30日）跌至最低170元/件（11月17日）。为什么会出现这种情况呢？我们认为主要有以下方面的原因：第一，对淘汰鸡价格高的误解，当大家看到淘汰鸡价格高时，第一反应是养殖户会提前淘汰，因为担心淘汰鸡价格下跌，还不如早淘汰，没有想淘鸡价格为什么高？是因为淘鸡的人少还是淘鸡需求大，恰恰这段时间是淘鸡数量偏少才导致如此高的淘鸡价格，后面当淘鸡数量增加时又导致淘鸡价格暴跌；第二是“猪瘟——猪肉价格大幅上涨——淘汰鸡价格上涨——促进淘汰——鸡蛋供给减少——鸡蛋价格上涨”的逻辑深入人心，整个产业链的参与者对后市一片看好，再加上天气凉快鸡蛋可以储存，各环节的参与者都开始大量囤货，部分产区贸易商的库存甚至到达8天（平常就1-2天），各环节囤货导致现货越来越紧张，越紧张价格越涨，越涨越囤，最终形成良性循环，结果大家可想而知。进入12月，市场开始逐渐理性，价格也开始回归正常，截止目前，我们看到河北、山西、北京、上海等地的价格和去年价格相差不大，价格处于平稳运行。

回顾过去一年的走势，我们发现市场总是在补栏逻辑和猪瘟逻辑的交织中演变，价格上涨时大家坚定的认为猪瘟逻辑起了作用，价格大跌时大家坚定的认为补栏量大导致产量增加起了作用，但是不管怎么样，我们可以看到以下几点：第一是价格中枢和波动幅度提高了；第二是鸡龄结构更年轻化了，从19年初的平均520天到目前的490天左右（样本数据不一样，但是趋势是一致的）；第三是市场信心越来越弱了，从第一次相信猪瘟会导致价格大涨，到第二次，第三次，每次大涨后都面临着暴跌，产业链中贸易商已经遍体鳞伤，养殖户盆满钵满，但是心跳都加速了。

二、历史会重演吗？

2.1 猪瘟&存栏矛盾仍然存在

2019年猪瘟和存栏量大的矛盾会继续存在。先看猪瘟，2018年底至2019年的非洲猪瘟给行业带来沉重打击，直到2019年11月，能育母猪存栏才环比基本持平，同比大幅下跌，虽然有企稳迹象，但是后面还存在着较大不确定性，生猪存栏同比环比都处于下降趋势，从这种情况来看，2020年4月份之前，仔猪数量不可能大幅增长，也就可以预测10月份之前生猪出栏大幅增长概率较小。春节前国家为了保民生对生猪价格会有一定得打压，加之部分企业前期压栏迎接春节行情，所以节前价格大幅上涨概率不大；春节后（2/3月份）猪肉需求大幅下降，根据生猪存栏预期，年后屠宰量也将保持低位，4/5月份需求上升，屠宰量仍将保持低位，6-9月份生猪出栏可能会小幅增加，但是需求也在逐步增加，所以预计年前生猪价格稳定为主，年后小幅下跌，2/3月份低位运行，4/5月份小幅反弹，6/7/8/9月份可能高位震荡概率较大。

2020年蛋鸡存栏量同比大幅增加也成为行业共识，在19年养殖效益创历史记录以来，养殖企业补栏积极性大幅增加，中小型养殖企业通过扩建和满栏的方式增加存栏，中大型以新建为主，全国上下热情高涨，导致鸡苗价格超过5元/羽，订单排到3个月以后，如果按照正常淘汰的话，20年的在产蛋鸡存栏量将创历史新高，如此大的补栏，后期行情又将如何演绎呢？

2.2 历史不会简单的重复

经历19年极端行情以后，大家对行情的预判逐渐失去了信心，不管是新入行的还是老油条，认为自己判断的准确的，都是蒙对的，价格波动之大前所未有，同样的矛盾，而到今天，河北、山西、北京、上海等地方的价格与去年相差不大，20年行情能重复19年的历史吗？笔者认为历史不会简单的重复，主要有以下几个方面的原因：第一，存栏规模不可同日而语，从上图我们可以看到，在不考虑延迟淘汰和提前淘汰的情况下，2020年的存栏同比增长20%以上，甚至超过了17年的存栏，如此大的存栏，需求多大的需求替代才能弥补？第二，20年鸡龄年轻化更严重，相比19年520天的，20年节后鸡龄只有490天，就算节后淘汰鸡价格偏高，但是鸡年龄年轻化，养殖户超淘的可能性较小，这和19年有明显差别，19年4/5月份的上涨主要由于低迷的价格导致蛋鸡提前淘汰，20年在鸡年龄偏年轻的情况下，超淘情况肯定会弱于19年，没有超淘就没有4/5月份鸡蛋供应偏紧；第三，市场人心难聚，鸡蛋是一个非常特殊的品种，库存非常少，如果产业链中各个环节都囤货，会导致需求大幅增加，从而导致供应偏紧，如果产业链各环节都不囤货，会导致需求下降，从而导致短期供应偏松，所以产业链各环节情绪对价格短期的影响偏大，19年每次大涨后都面临一次暴跌，贸易商在过程中损失惨重，20年还敢像19年那样疯狂炒作吗？我看未必；第四，19年2-5月份存栏是稳中下滑的，20年存栏环比大幅增长的，这是明显的不同。在产蛋鸡存栏环比不断增长，就算生猪价格大幅上涨，鸡蛋价格想重复19年的历史，我们觉得可能性比较小，即使重复也不会简单的重复。但是有一点是可以明确的，年后现货价格必大跌，至于跌到什么位置，这个只能靠猜测，但是从存栏的角度来看，比19年好不到哪去，这也是这段时间以来近月暴跌的原因。

2.3 2020年鸡蛋现货价格预测

年后暴跌或已成为必然之事，因为年后库存高企，供给增加，需求大幅减少，所以我们预计年后现货价格可能在2.5-3之间震荡；3/4月份低位运行，主要原因是需求虽然有所增加，但是前期库存偏大，加上供给也在增加，供应增加的主要原因是新产蛋鸡的数量大于淘汰的数量，前面已经分析了鸡龄偏年轻的情况下，超淘的可能性不大；5/6月份先小幅上涨，后继续下跌，主要原因是在产蛋鸡数量偏大，需求仍处于相对低迷的状态（从19年底的情况来看，生猪价格仍然处于高位，但是鸡蛋的消费并没有起来，否则价格就不会和18年差不多了），加上梅雨季节鸡蛋质量问题，所以价格预计先反弹后下跌；7月份震荡为主，8月份开始进入中秋上涨行情，9月中旬到达最高点（主要是20年中秋时间点于国庆叠加，所以预期现货高点出现在9月份），10月份开始下跌。

三、投资策略

3.1 对于2020年的鸡蛋现货行情，哪些是确定的？

第一，年后现货价格暴跌。因为年前该淘的鸡已经淘了，供给只会增加不会减少，新产蛋的鸡一直在增加，需求大幅下滑，春节期间积累了大量的库存，所以年后现货价格大跌是确定的，跌到多少不确定；

第二，2/3月份可淘的鸡少是确定的，因为该淘的鸡已经淘了，年后鸡龄年轻化、正常可淘的鸡少，除非超淘，超淘的前提是鸡蛋价格大幅下跌，并且在低位维持较长时间，但是能淘到多少天不确定，一方面是鸡年龄偏年轻，另一方面是对后面淘汰鸡价格并不看跌（因为都预期4/5月份生猪要涨价），所以我个人偏向于至多正常淘汰，在这种情况下，新产蛋的鸡一定大于淘汰的鸡，因为这是19年下半年补栏一直是同比增加。

第三，95价差是确定的。过去二十年，我们找不到任何一年现货9-5的价差小于8毛钱的，从鸡蛋期货上市至今，我们也找不到哪一年同一年的期货9月-5月的价差在年后小于600的，最低的一年639（2018年），最高的一年1603（2017年），这是什么原因呢？难道只是巧合吗？我们认为不是，主要是因为同一年9月和5月的供需方面有明显的矛盾，供给方面，9月的在产蛋鸡存栏量有可能大于5月份，但是鸡蛋供应量最起码不会大于5月份，为什么呢？在正常淘汰的情况下（150天上高峰，510天淘汰），9月份在产蛋鸡存栏和5月份相比，其实也就是当年1-4月份补栏量与上一年1-4月份补栏量之差，就算当年同期补栏比上年同期增加21%，换算成整个在产蛋鸡存栏时也只有7%（因为产蛋期一般12个月，4个月补栏量就占了12个月的三分之一），但是两年补栏同比变化超过20%的时间非常少，就算是21%，也就是9月份在产蛋鸡比5月份增加7%，鸡蛋的产量也是小于5月份的，因为夏天产蛋率下降影响6%，蛋重下降影响4%，加起来也是10%，远高于存栏的增加，再加上9月天气炎热，鸡蛋不宜储存，导致库存偏低，因此鸡蛋的总供给9月比5月大的可能性较小。需求方面，中秋佳节吃月饼的习惯不是短时间能改的，再加上7/8/9月份蔬菜少，4/5月份蔬菜多这个也改不了，因此鸡蛋需求9月大于5月这个事实很难改变，这里面存在明显的剪刀差，这也是为什么历年来9月的价格一定会高于5月的根本原因。这种规律要改变，除非是中秋佳节不吃月饼、夏天蛋鸡产蛋率不下降、蛋重不变轻、蛋鸡生命周期可以随便调整等因素发生较大改变，否则这种规律很难改变。

3.2 投资策略

经过以上分析，我们可以得出以下两个结论：第一，5月合约即使不做空也不能去做多，因为我们不知道3/4月份是否会超淘，毕竟淘汰鸡是否大幅上涨不确定，就算淘汰鸡大幅上涨养殖户是否会在鸡年龄偏年轻的情况提前淘汰也不确定，就算部分提前淘汰，新产蛋的鸡大幅增加，在产蛋鸡存栏量是否会减少也不确定，但是可以确定的是，一旦超淘规模不及预期，在产蛋鸡存栏一定会大幅增加，所以这个时候做多比做空更危险，何况年后跌到什么位置谁也不知道，19年能得到2.6,20年也是有可能的；第二，9-5的价差目前被低估，具有较高的安全边际，500以内都是相对安全的，要考虑到今年中秋是双节叠加，高点出现在9月份，而不是8月份，目前有一种声音认为5月份会暴涨，生猪三季度会逐渐下降，对于5月份暴涨就认为9-5价差不会扩大，我认为这种理解是错的，可以参考14年和19年；生猪三季度以后会逐渐下降，所以愿意去空9月而不去空5月，这里有一定的误解，首先，猪肉价格高导致鸡蛋需求增加这条逻辑已经被证伪，19年底猪肉价格高企，但是鸡蛋需求并没有比18年底高，生猪真正影响鸡蛋价格是通过淘汰鸡，如果9月份的生猪价格比5月份的价格低，只能导致5月份、6月份大规模淘鸡，5/6月份大规模淘鸡对7/8/9月份的影响可能会大于4/5月份，因为淘鸡不是一天淘完的，需要一个过程，这是其一；其二是每年的10月份鸡蛋及淘鸡价格都会下跌，养殖户习惯在9月份之前将可淘的鸡淘掉，不会留着10月份淘汰，所以9月份该淘的还是会淘，生猪就算5月比9月价格高，对淘鸡影响不会太大，这点大家可以参考19年10月份，淘鸡价格那么高，但是真正淘鸡的有多少呢？