新浪期货：白糖维持低位运行

　　标的期货弱势震荡隐波等待后市指引

　　1．截至2018年2月27日，白糖期权二月份共计成交31.08万手（双边，下同），成交额为1.76亿元，成交量和持仓量的PC-Ratio为0.76和0.52，投资者对看涨期权略显偏好。

　　2．国际方面，全球供应宽松，目前仍显过剩，原糖价格估计继续下移，后期继续关注印度和泰国的压榨情况。国内方面，2017/18榨季产量预计达到1000万吨，国内面临着提早进入增产周期的可能，加上口、抛储、走私等的供给，总体上国内并不缺糖；根据一月份的产销数据，在节前的消费旺季不旺；而节后将进入消费淡季，而3--6月份仍处于生产高峰，供应压力将进一步加大，但是前期跌幅较大，且目前盘面价格处于成本价格附近，预计后期下跌幅度不大。

　　3．方向性策略：鉴于标的期货未有效突破压力位，冲破5820，未来低位震荡的可能性较大，暂时观望，或逢高构建熊市看跌价差组合。波动率策略：近期隐含波动率有所上升，处于历史中位水平附近，未来行情无方向性突破的背景下，波动率存在震荡的可能性，关注近远月系列期权波动率的期限结构，择机进行套利操作。

　　一、当月期权市场概览

　　1．白糖期权二月份成交量、持仓量、成交额情况

　　根据郑商所数据，二月份白糖期权交易活跃度有所下降。主要体现在以下三个方面：第一，截至2月27日，白糖期权二月份共计成交31.08万手（双边，下同），日均成交量2.22万手；第二，截至2月27日，白糖期权二月份成交额为1.76亿元，日均成交额1259.43万元；第三，截至2月27日，白糖期权的持仓量为20.72万手，较一月份上涨7.50%。

　　从情绪指标来看，投资者仍然对看涨期权略显偏好。二月份看涨期权成交17.66万手，看跌期权成交13.42万手。看涨期权、看跌期权成交量占比分别为56.82%和43.18%，持仓量占比分别为65.69%和34.31%，看涨期权成交量、持仓量占比均大于看跌期权成交量、持仓量占比。月度成交量和持仓量的PC-Ratio为0.76和0.52。

　　数据来源：郑商所瑞达期货

　　数据来源：郑商所瑞达期货

　　2．白糖期权各月份合约成交占比和持仓占比情况

　　在已挂牌期权系列中，SR805系列合约交易最为活跃，二月份成交量占白糖期权总成交量的86.00%，持仓量占比64.19%；活跃度排在第二位的是合约SR809系列，SR809系列成交量占比为11.74%，持仓量占比24.02%；活跃度排在第三位的是合约SR901系列，SR901系列成交量占比为1.66%，持仓量占比为3.13%。

　　数据来源：郑商所瑞达期货

　　3．白糖期权不同系列隐含波动率情况

　　本月各月份系列期权的隐含波动率有所上升，主力SR805期权系列的隐含波动率从月初的8.85%涨至2月27日的11.55%，较上月末上涨2.70%，次主力SR809期权系列的隐含波动率从月初的9.74%涨至2月27日的10.47%，较上月末上涨0.74%。当前的30日、60日、90日、120日历史波动率分别为7.40%、15.02%、13.81%、13.12%，分别位于近三年的2.59%、53.95%、42.78%、34.88%分位水平，整体来看，短期历史波动率低于中长期历史波动率，有向上回归需求。当前的隐含波动率处于历史中位水平附近，未来走势尚不明确，需要重大消息或市场情绪等因素指引，或呈震荡态势。

　　数据来源：郑商所瑞达期货

　　二、白糖期货基本面

　　1．全球供应过剩施压，关注新季度压榨情况

　　国际糖业组织（ISO）预计全球糖市2017/18年度将供应过剩500万吨，预计全球2017/18年度糖产量将攀升6.6%，至1.794亿吨，而消费量预计仅增加1.7%，至1.744亿吨。ISO还表示，初步迹象显示2018/19年度全球糖市将供应过剩300万吨，因欧盟、泰国、印度及巴基斯坦本年度产量大增。随着巴西榨季接近尾声，产量基本定格，减产不及预期；未来国际糖的重点转移到印度和泰国的压榨情况上。

　　巴西方面，甘蔗行业组织Unica报告称，2月上半月巴西中南部糖厂压榨甘蔗57.4万吨，同比减少37.04%；期间糖厂产糖5000吨，同比下滑49.4%，产糖用蔗比为8.38%，低于去年同期的11.06%，甘蔗ATR为100.87千克/吨，同比提高6.12%。1月下半月该地区乙醇产量为7000万公升，同比增加8.39%。巴西中南部2017/18榨季从4月1日至2月15日期间，糖厂累计压榨甘蔗5.84551亿吨，同比减少1.71%，累计产糖3583.6万吨，同比增加1.62%，累计生产乙醇254.02亿公升，同比增加1.24%，甘蔗ATR同比提高2.65%，达到137.26千克/吨，累计制糖比例为46.87%。2018年2月上半月中南部共有7家糖厂压榨。