通胀压力加大 股指偏弱运行

　　投资者宜暂时观望

　　周一股指延续上周五的弱势，大幅下跌，周二股指早盘下挫，午后反弹，呈V形走势。虽然外部风险有所缓解，但核心矛盾转向国内，通胀预期带来的负面影响可能会维持一段时间，对股指形成压制，预计股指短期偏弱振荡。

　　股指上涨动力被削弱

　　前期A股的振荡行情，主要源于通胀对于货币宽松预期的约束。随着上周六物价数据出炉，货币政策预期再一次出现转向。10月CPI同比上涨3.8%，大幅高于前值的3.0%和预期的3.4%，通胀压力大大提升。目前，市场上对于我国经济是否进入滞胀存在较大分歧。扣除食品和能源价格的核心CPI环比上涨0.1%，涨幅比上月回落0.1个百分点；同比上涨1.5%，涨幅与上月相同。如扣除猪肉价格上涨因素，CPI环比上涨约0.1%，同比上涨约1.3%，总体稳定；10月PPI同比下降1.6%，PPI负增长幅度继续扩大。诚然，拿掉猪肉后确实是通缩，但CPI上行压力客观存在，猪肉涨价已经部分传导至其他肉类，并有可能提高人们对于未来物价的预期，CPI存在螺旋式上升的可能性，因此对于货币政策的约束力度不容忽视。

　　我们认为，这一轮CPI上涨是由猪肉导致，而非总需求提升导致，相反，从工业总价值及PPI等指标来看，需求仍在下行。往前看，由于本月15日还有降准资金释放，20日的LPR大概率随MLF利率下调5BP，在此之后，2019年内货币政策的调整空间已经很小。无风险利率下行利多股指的重要逻辑被通胀打乱，股指重要的上涨动力被削弱。并且，滞胀的逻辑预计将维持一段时间，其间对股指存在负面影响，程度则取决于经济增长数据。

　　中美贸易摩擦缓和抬升风险偏好

　　中美贸易问题的缓和，为股指带来一些利多因素。本次中美贸易摩擦缓和，与6月下旬及9月中旬时存在两点重要差异。其一，是市场对于这次中美缓和的定性将有所不同。前两次中美贸易缓和的基础都极不牢靠，导致其对股指利好的持续性不强。本次的情况有所不同，这次中美关系缓和是建立在10月中美双方达成第一阶段协议的基础上。一个重要的风向标是人民币汇率，人民币连日大幅升值，在岸、离岸人民币相继“破7”。实际上，人民币从10月初就开始持续升值，上一次人民币超过月度级别的单边升值，已经要回溯到今年年初。人民币持续单边升值，或反映出市场对中美关系缓和的态度，从短暂的积极，转向中长期的乐观。

　　其二，是人民币升值对于外资的拉动效果将有所不同。在今年5月和8月MSCI前两次扩容时，人民币均处于贬值的阶段，因而被动型外资和主动型外资可能朝相反的方向流动，出现互相抵消的现象。11月下旬将迎来MSCI年内第三次上调A股纳入因子的时间点，被动型资金逐步流入，人民币升值则提升主动性资金配置A股的积极性，两股力量的合力对外资的拉动作用将大于以往。

　　金融数据有喜有忧

　　周二公布的金融数据显示，新增人民币贷款略低于预期，社融存量同比增速较上月小幅回落0.1%，总量上偏少，但中长期贷款增长态势良好，显示结构性上有所优化。从贷款上看，表外融资继续回暖，表内贷款结构仍在改善，主要体现在企业中长期贷款的增长上。值得注意的是，10月以来，信用继续改善，主要信用利差持续下行，流动性分层情况有所好转，这为未来货币政策宽松奠定了一定的基础。

　　整体而言，中美贸易问题缓和，将从中长期修复股指的风险偏好，当前市场的主要矛盾已经从海外转向国内。通胀和宽货币是目前市场更为关注的交易点，贸易摩擦缓和的利多将被通胀上行的利空抵消，股指上行动力受到冲击。本周关注即将出炉的10月经济数据，若工业增加值等数据继续走弱，则会进一步强化滞胀预期。预计股指近期以偏弱振荡为主，投资者宜暂时观望。