经济基本面和货币政策支撑债市慢牛

　　截至3月26日，10年期国债收益率已经创下2016年12月31日以来新低。年初以来，10年国债到期收益率持续在3%附近徘徊，3月25日以来更直逼3%。中债国债估值显示，截至目前，债市收益率从3.99%下行至3.06%，近100个基点。

　　本周以来，股市遭遇明显调整，上证综指一度跌破3000点。与此同时，国债收益率逼近3%，创下新低，股市和债市出现了明显的股债“跷跷板”行情。

　　近期债市走牛，与外部影响不无关系。去年四季度以来，美国经济疲软，欧日经济持续下行，特别是2019年美联储两次议息会议中，货币政策温和的程度超乎预期。全球风险偏好有所下降，来自海外的悲观情绪也传导至我国金融市场，导致股市下跌，而债市走牛。

　　从内部看，我国2月份经济数据也低于预期。消费、固定资产和房地产投资数据均呈现企稳或偏弱的表现，房地产销售和新开工数据回落明显。2月份，社会融资规模增量和信贷数据与1月相比显得较弱，这使得市场悲观预期有所抬头，对降准的预期上升。

　　在市场分析师看来，当前货币政策基调将长期维持，债券牛市也有望长期持续。一方面，从外部环境看，市场预计美联储今年加息概率降低，这意味着外部因素对我国货币政策的影响明显下降；另一方面，我国货币政策往偏紧方向调整、大幅收缩的可能性极低，这都为债市行情创造了条件。

　　申银万国分析师孟祥娟认为，2019年的债牛并未结束。“经济基本面下行压力尚未完全显现，预期差仍在。”孟祥娟认为，进出口、房地产开发投资和制造业投资短期仍难改回落方向，经济数据下行压力仍然存在。当债市逻辑再次回归基本面，会带动债市走势整体偏强。从全年来看，孟祥娟认为，2019年的债牛行情还未结束，预计2019年10年期国债收益率低点在2.9%左右。

　　在海通证券首席经济学家姜超看来，从政策面看，为应对经济和通胀回落，定向降准和全面降准可能成为未来政策选项，而在实体综合融资成本已经有所下行前提下，动用降息工具的可能性并不大。但也不排除外部经济恶化，全球开启货币宽松周期下，国内动用降息手段来抵御风险。与此同时，宽信用进程依然缓慢。目前货币融资增速已经与名义GDP增速匹配，表明后续将进入稳杠杆阶段。

　　在地产和基建增长受限的背景下，姜超认为，融资余额增速均值有望维持低位，那么对应的贷款利率和国债利率均值还将继续下降。“未来，10年期国债利率中枢很有可能降至3%以下，有望步入低利率时代。”姜超认为，短期震荡后，债市将维持长牛。（记者 陈果静）