如何正确看待股指期货市场的公平性问题

　　我国股指期货自推出以来已经成为投资者进行风险管理和丰富投资策略的不可或缺的重要工具。近年来，在监管部门的正确监管和积极引导下，股指期货市场功能逐步发挥。但目前市场上也有声音认为，股指期货设置较高的投资门槛，限制了中小投资者的参与，而只让机构参与，因此有悖于市场公平性的原则。这种观点显然非常偏颇，说明很多人并不了解股指期货的概念和机制。

　　首先，股指期货的标的物为股票指数，是涵盖一揽子股票在内的投资组合，因此使用股指期货管理的是指数系统性风险，而非绝大部分中小投资者手中的个股风险。从这个角度上来说，股指期货并不适合中小投资者。事实上，美国商品交易委员会的数据显示，四类规模较大的投资者（Large Traders）在权益类期货市场上的持仓量和交易量占比超过80%，非机构投资者占比只有不到20%。以迷你标普500股指期货为例，非机构投资者净多头和净空头占比分别只有10.5%和12.1%。所以，即使是在衍生品市场发达的美国，非机构投资者对于股指期货的参与度也并不高。

　　其次，股指期货本身也是一个相对专业的小众市场，对参与者的资金实力和专业能力提出较高要求。以股指期货为代表的金融期货市场建立了投资者适当性制度，是有一定门槛的，这主要是为了保护投资者、特别是中小散户的合法权益，避免一些中小散户盲目参与、造成不必要的损失。这个制度的核心思想就是“把适当的产品销售给适当的投资者”，所以具体表现为“有资金、有知识和有经验”这三方面的要求。这就好比泳池要分为深水区和浅水区，水性好的人你到深水区去，水性不好的人要先在浅水区练一练。散户的资金少，抗风险能力低，让其不去深水区，不是不公平，而是最好的保护，也是诚心诚意的保护。

　　再次，为解决某些合格的中小投资者风险管理需要，监管层和交易所可以在现有合约的基础上，适时推出一些新的衍生品工具。股指期货对标的是市场指数，这对于主要投资于个股的中小投资者来说，还存在着对冲效果较差的缺点。这个问题可以通过发展个股期货的方式来缓解。股票期货以个股为标的，从而可以更灵活地对冲不同股票的风险。以香港为例，根据港交所数据显示，我国香港证券市场上一共有78个股票期货合约。其中既包括像腾讯控股和小米集团这样的互联网公司，也包括类似中国银行和中国平安这样的金融蓝筹企业。因此投资者可以通过构建股票和股票期货的投资组合，对冲手中所持股票的风险。此外，通过发展股指期权、个股期权以及增加融券标的等方式，也可以满足合格的中小投资者的风险管理需求，从而更好地体现市场的公平性原则。

　　综上所述，一方面，我们认为，监管部门和交易所可以透过期货咨询服务机构以及相关期货从业人员加大对投资者尤其是中小投资者的教育，使其更加了解股指期货的应用特点和相应的风险特征，防止广大中小投资者盲目参与到股指期货市场中。另一方面，我国证券市场可以在借鉴境外市场发展经验的基础上结合我国国情特点，在完善现有股指期货品种的同时，适时地丰富证券市场上的避险工具，确保我国证券市场平稳健康地发展。

　　（银河期货 万一菁）