金瑞期货2020年铜期权年度报告：波动探底 窄幅震荡

原标题：金瑞期货2020年铜期权年度报告：波动探底 窄幅震荡

　　2019年一季度以后，沪铜期权市场整体成交持仓比稳定在0.4到0.6区间，市场投机度转低企稳。市场结构主要以机构及产业客户套保者为主，风险管理的需求偏强。同阶段标的铜期货行情以低位窄幅震荡为主，波动率一路下行，标的期货低迷行情也一定程度造成期权投机交易情绪不高。

　　三四季度铜期权PCR大部分时间处于80%左右震荡，缓慢上行，反映出当下铜期货市场情绪不明了，且有悲观低迷情绪逐渐累积的态势，预计短期铜价或将出现缓慢下行之势。

　　铜市场整体弱势的行情下，标的期货合约历史波动率下探至历史低位，从统计出的波动率锥图可以看到，当下历史波动率数据都处于25%分位数水平以下。基于目前宏观经济环境下滑，铜价承压，基本面矛盾不充足，我们预计铜价低波动的行情仍将持续一段时间。2020年中，短周期波动率或将出现反弹，幅度有限。

　　期权隐含波动率的走势，10月份以来2002期权较2001期权隐含波动率出现了“倒挂”，并持续了一段时间，即远月期权IV小于近月期权IV，反应出了当下对于标的资产波动率的预期偏悲观，2020年Q1隐含波动率有望持续下探。

　　使用期权进行套期保值的特点在于策略的多样性以及灵活性，可以根据企业面临不同的实际需求以及市场环境，搭配出不同的期权保值方案。在行情震荡且波动率偏低的情况下，使用备兑期权策略进行套保通过卖期权收取权利金，增加收益的方式效果最优。

　　一、全球铜期权市场概括

　　1.1 全球铜期权合约市场发展

　　当前全球铜期货期权交易主要集中在三大交易所，分别是LME伦敦金属交易所，COMEX纽约商业交易所，SHFE上海期货交易所；而其中LME是作为铜衍生品最大的交易场所。

　　LME(伦敦金属交易所)成立与1876年，经过100多年的发展已成为全球有色金属定价与期货期权交易中心。随着金属贸易的不断扩大，全球生产商与贸易商的保值需求不断增长，LME于1987年正式推出了铜期货期权合约(Copper Option)，并在1997年引入了TAPOS(Traded Average Price Option)铜期货均价期权合约。LME上市的铜期权包含两种合约类型，前者是简单的期权结构，行权方式为美式(注：在LME上市初期为欧式后更改为美式)——期权的买方可以在期权到期日前任何一个交易日提出行权，该期权合约交割方式为实物交割。后者是TAPOS亚式期权的结构以月均价为行权价格，行权方式为欧式——只能在到期日当天提出行权，该期权合约交割方式为现金结算。

　　COMEX(纽约商业交易所)铜期货期权在1988年推出，除了铜期货期权以外，Comex还推出了以“铜掉期合约”为标的的铜均价期权合约。COMEX与LME类似上市了两种类型铜期权，铜期货期权合约为美式期权，买卖双方采取实物交割。铜均价期权合约行权方式为欧式，规定只能在合约到期月份最后一个交易日进行行权，且结算方式为标的掉期合约价格与行权价差额的现金结算。

　　SHFE(上海期货交易所)于2018年9月21日正式推出了铜期货期权合约，合约行权方式为欧式。作为我国上市的第一个有色工业品期权，填补了我国期权市场在这一领域的空缺，该期权的推出能够为铜产业链相关企业提供更多元化的风险管理工具，与铜期货市场形成互补有利于提升我国在全球金融中铜的定价权。

　　1.2 LME与沪铜期权市场规模