PTA追多有风险 卖个期权增厚收益吧（附一线产业调研报告）

　　随着今日某石化企业被举报垄断消息的发酵，下午PTA期货出现一轮急跌，主力01合约一度暴跌近3%，本轮行情启动以来首次跌破10日均线，随后略有回升，报收7774跌1.07%。现货市场基差也有所回落，9月中下旬交割现货主流品牌报盘在09合约贴水0-40，午后9150-9185附近有成交；下午现货依然在9300自提成交。

　　虽然消息的刺激导致盘中PTA一度跌破2%，但是PTA的神话并没有破灭，随后又涨回来了。而在这短短的半小时内，有多少多头没拿住头寸平仓后悔不已的？如果你刚开始买的是看涨期权就没这么难受了吧。

　　如果是之前持有多头（不论期货现货）的，这时候多空意见分歧正大，想要平仓获利离场，又不甘心就此收手，可以考虑一下备兑卖出看涨期权。当后市价格下跌后，虽然期货多头有损失，但是可以获得期权费，如果后市价格上涨，可以用期货的收益弥补期权的损失。

　　例如8月24日PTA1901回调时建仓，建仓成本7400元。今日TA901收盘价7774元，卖出看涨期权收到期权费190元。当未来价格上涨依旧可以盈利，但是将组合的损益平衡点下移至7210元。对于持有现货的机构，此种组合可以增厚收益，价格超出期权行权价后可以选择现货行权，获利离场；当价格下跌，则可以获得权利金。

　　另外，近两个月，PTA一路飞涨，涨幅高达40%，近期出现拐头迹象，小要强烈推出最专业的华泰期货PTA投研团队的一线调研报告，探究涨势背后的逻辑。（

　　来源：华泰期货 余永俊）

　　调研目的与对象

　　上游原料价格巨幅上涨后，整体下游需求端对于价格上涨的承受度成为市场关注的焦点因素，因此华泰期货PTA投研团队在萧绍地区进行了下游走访调研，分别走访了规模不同的三家主流聚酯企业、对原料长丝价格最为敏感的三家具有代表性的圆机织造厂，另外还全面走访了轻纺城(600790,股吧)两大市场、重点选择了与布料高度相关的十多家门店负责人进行交流沟通，期间还顺便走访了附近的一家具有代表性的印染企业。

　　一、聚酯企业走访

　　中小型聚酯企业：

　　其原料PTA的采购，目前全部为合约货，合约货实际比例达到110%。货源有宁波台化、华彬等。

　　产品库存：在行业中偏高的，大概在10多天，主要是因为其产品类型较多，一般库存均维持在该水平附近。目前价格大涨，企业经营利润收到很大影响，已经没什么利润，同时也使得企业资金需求较大，库存储备的资金成本显著抬升。

　　是否受利润停车降负：不会轻易全部停车，停车会有较高成本，另外工人也不容易招；目前利润不好的情况下，会降一些负荷。正常情况下，多数聚酯企业的开工主要是看库存和利润而定。

　　是否聚酯产能扩张：聚酯卷绕头是聚酯装置的核心技术，国内多数是从国外购买，主要是日本和德国，其反馈目前卷绕头已经很难订到，基本都被一些行业的大厂所订满，未来聚酯大的企业继续扩张产能，小企业扩张的相对较少，行业集中度会进一步提升，小的聚酯厂生产会比较困难；对于下游织造环节，其表示规模化受限、提升产业集中度较难，主要因为其产品类型因需求差异化而十分丰富庞杂而且多变。

　　聚酯需求：8月一般是传统需求淡季，但是现在需求淡旺季的季节性变化已不太明显；对于中长周期聚酯需求的预期，织造产能投放增长刺激聚酯需求增长。织机投放速度一般都比较快，尤其圆机，地方配套设施跟得上的话几个月都能完成投放。织造产能投放增长过快，同时市场分散导致价格传导不畅，织造产能出现过剩。针对织造行业的抵制联合声明，其认为织造目前大量停车不太合理、因为下游将由淡季进入旺季，而且一旦停产，工人可能会流失、现在招工较困难，停车企业会面临更大困难。对于下游织造企业近期的联合声明等现象，该负责人觉得很难联合，行业太分散。

　　下游织造企业原料库存：目前大的织造企业有一定的原料库存、接近1个月，一般企业多数在半个月左右。

　　大中型聚酯企业A：

　　国内最大的工业丝企业、约50万吨产能，另外有约50万吨左右的切片和少量民用丝产能。8月中旬计划性检修。