多重因素发力 A股估值水平有望提升

回顾2019年，A股在前四个多月走出一波势头强劲的牛市行情，沪综指一度冲击3300点高位，此后陷入后继乏力的状态，围绕3000点上下震荡。对于2020年A股行情，券商们抛出了“慢牛”“长牛”“小康牛”等不同论调，但认定是“牛市”的判断却异常明确、清晰。

中信建投证券认为，与2019年在指数大幅震荡的情况下呈现出结构性牛市不同，2020年市场可能会呈现出窄幅震荡、逐级走高的慢牛行情。利率下降、逆周期调节和资本市场改革是2020年的三大主线，在利率逐步下降的过程中，股票市场估值水平将得到提升。

兴业证券认为，2020年市场中枢将逐步震荡抬升，经济基本面担忧、外部环境预期变化等因素可能对市场造成短期冲击，但也将给投资者提供更好的买入机会。展望2020年，流动性宽松大趋势、“十四五”规划展望、对外开放加速等因素将为股票市场带来估值提升机会。在国家重视、居民配置、机构配置、全球配置“四重奏”指引下，真正属于中国的权益时代有望开启，A股正在经历第一次“长牛”机会。

2018年即坚定看多市场的海通证券对2020年市场走势仍持积极态度，并进一步明确“牛市已在路上”。随着盈利见底回升，资金配置力量渐强，2020年将迎来牛市主升浪，这个阶段基本面拐点出现，企业盈利触底回升，盈利和估值均将上行，形成戴维斯双击，牛市全面爆发，这个阶段市场涨幅最大。

中信证券认为，在资本市场改革、企业盈利回暖的大环境下，2020年开始A股将迎来持续2至3年的“小康牛”。究其原因，2020年A股盈利增速筑底后将稳步回升，2020年二季度稳增长政策将发力，资本市场改革突进；内外流动性全年趋松，2020年二、三季度相对更好。此外，产业资本迎来中期拐点，外资流入主动性增强，两者有望成为A股增量资金的主要来源。

一些券商更为直接地给出了对2020年大盘点位的判断。粤开证券推测，政策面、经济面和信心面在2020年都有望得到趋势性回暖，市场受到估值和盈利恢复的推动而逐步抬升，2020年沪指有望挑战3700点平台。太平洋证券认为，随着CPI压力释放，2020年上证综指的运行区间将有望达到3200点至3600点。

部分券商尽管也看好2020年A股走势，但态度相对谨慎。广发证券认为，2020年盈利驱动将取代估值成为主导，由于2020年A股盈利只是正的“弱改善”而非“强牵引”，因此A股期望收益率不及2019年但大概率为正，整体上将延续“金融供给侧慢牛”格局。

多重因素发力

为什么坚定看多2020年A股行情？券商给出如下理由：

首先是在逆周期政策发力之下，宏观经济整体形势有望企稳，从而带动A股盈利增速筑底回升。兴业证券认为，企业盈利底部已现，2020年在政策保持定力的前提下，企业盈利有望稳中有升，逆周期调控有望成为稳增长重要抓手。就A股而言，股市波动性下降，未来A股市场可能经历每年收益率10%左右、但能维持10年的长牛市。

华泰证券认为，目前已知的多个变量及当前A股估值水平，决定了2020年A股主要指数中枢高于2019年，预计2020年A股净利润增速10.9%、沪深300估值提升空间10%以上。“受益5G投资周期启动，科技股盈利企稳，制造业广义投资或将改善，与基建投资共同对冲地产投资回落压力，2020年A股净利润增速（尤其是科技制造业）回升至历史相似时期（2013年）盈利增速附近，且A股盈利增速或将在2020年逐季小幅回升。”

流动性宽松及增量资金持续涌入被视为托起A股2020年行情的另一重要因素。招商证券预计，2020年股市流动性有望进一步改善，增量资金仍有入市潜力，居民资金可能加快入市，股权融资有望继续回升，2020年A股资金净流入规模较2019年略有提高，或达5000亿元。

海通证券认为，除了居民资产配置会偏向权益资产，金融供给侧改革还会推动以险资、银行理财为代表的机构资金增配权益资产。

在东兴证券看来，2020年股市无疯牛，“现金流稳定、ROE稳定”的核心资产仍将获得持续关注。从投资者结构来看，A股市场机构化趋势显著，2020年最重要的增量资金仍在于外资、险资、公募基金以及社保基金等“长钱”。

国盛证券指出，未来外资入场是A股机构化进程的重要推动力，外资、理财、保险将是未来A股三大源头活水，当前A股正迎来外资入场与内部中长资金崛起的交汇期，A股的价值化进程正带动估值体系重构。未来以龙头公司、优质公司为代表的核心资产将成为这些长期资金共同配置的方向，盈利是决定股价走势的核心因素，好公司、龙头公司将持续享有溢价。

科技板块领跑

2020年A股究竟有哪些结构性机会值得关注？哪些板块值得提前布局？