原油市场需求进一步转好

   由于“OPEC+”产油国提高2020年一季度的减产规模，同时原油需求迎来消费旺季，促使库存见顶回落步入去化周期，有助于提振原油多头推涨意愿。近期国内外原油期货在偏多氛围烘托下，期价呈现偏强姿态运行。其中，美国WTI原油期货价格从55.40美元/桶一线反弹至 59美元/桶。布伦特原油期货价格从60.70美元/桶走高至64.2美元/桶，国内原油期货2002合约也从445元/桶回升至465元/桶附近。

   从供应端来看，此前备受市场关注的12月初召开的“OPEC+”产油国大会最终取得偏乐观的结果。为了应对明年全球经济疲弱带来的原油需求下滑风险，“OPEC+”产油国决定在2020年一季度扩大减产规模，在原先的120万桶/日基础上再增加50万桶/日至170万桶/日。沙特表态仍将自愿实施额外减产，即在其产量配额的基础上再减产40万桶/日。虽然扩大减产的执行周期较短且不及市场预期，但未来三个月内的减产幅度还是为原油市场带来利多提振。目前来看，供应端偏紧优势有望在中短期内得到延续，即使明年二季度原油供需状况出现不利因素——美国增产幅度超预期，俄罗斯不愿配合履行减产协议，或是其他OPEC成员国执行率较低等风险发生，“OPEC+”产油国也会视情况而定，采取干预性的措施以保证油价平稳运行。

   每年12月开始，北美冬季取暖用油消费高峰季到来。统计2013—2018年发现，每年12月至次年1月，取暖油裂解价差大概率会维持高位振荡的走势。除了2015年裂解价差走弱外，其余5年均表现偏强。当前取暖油裂解价差处于近6年均值附近。随着冬季到来，将逐步迎来取暖油需求放量的小高潮。预计未来两个月，裂解价差将延续高位振荡的局面。

   为了迎接取暖油消费旺季，美国炼厂积极提升开工率。统计2014—2018年这5年的美国炼厂开工率数据发现，10月中旬左右该国炼厂开工率触底回升，至年底基本可以回升至90%—97%。截至12月6日当周，美国炼厂开工率为90.60%，较10月11日低点83.10%上涨了7.50%，回升趋势确立，预计后期还将进一步走高。随着需求回暖，美国原油累库迎来拐点，转入去化周期。我们统计2013—2018年这6年数据发现，美国商业原油库存量一般会在11月中旬左右见顶回落，去化直到年末结束。截至12月6日当周，美国商业原油库存量达到4.48亿桶，较11月22日高点4.52亿桶小幅回落0.89%，累库阶段结束，去化周期开启。预计后市原油库存将继续回落，从而提供原油期货价格上涨的动力。

   在积极因素推动下，国际原油市场做多热情明显抬升，多头资金主动增仓。CFTC数据显示，截至2019年12月3日，WTI原油非商业净多持仓量为428035张，净多头寸虽周环比小幅回落，但较此前低点10月8日的355085张明显上涨了20.54%。净多头寸稳步回升，表明市场看多油价的信心还在持续增强。

   综上，未来原油市场供需预期仍将进一步好转。虽然存在短线油价调整的可能性，但价格重心料将稳步抬升，继续维持振荡偏强的格局。