中银国际策略：业绩确定性优于估值安全性

　　滞胀担忧修正流动性预期，市场回归业绩主线。

　　经济增速平稳回落，年内滞胀担忧上行。三季度GDP当季同比下降至6%，低于预期，引发市场对后续经济增速下平台的担忧。9月CPI“破3”，市场对滞胀预期升温。随着年内基数下降，猪价上涨对CPI压力将持续加大，高点或将出现在明年春节，而潜在的“猪油”共振风险形成货币政策掣肘，“二次通胀”风险降低政策宽松意愿。我们认为，全球负利率环境下，利率中枢下行趋势难改，但猪价造成的通胀预期上行或一定程度对短期货币政策的宽松形成掣肘。当前市场更多的反应为对货币政策宽松节奏误判的修正，市场回归业绩主线。

　　创业板三季报预告显示盈利改善趋势，年内创业板业绩具有相对优势。根据已经披露完毕的创业板三季报预报，可比口径下，2019年前3季度创业板整体累计盈利增速-4.4%，与半的-20.8%相比明显回升。历史上创业板预报可比口径增速与实际可比口径增速拟合度较高，预报盈利增速对实际增速均有较好的前瞻作用，从预报角度看创业板三季报累计和单季净利润增速均将有较为明显的改善。三季度以来PPI及工业增加值为代表的量价持续下行，预计三季报主板盈利承压。相比之下，创业板与主板业绩增速差有望自三季报起出现逆转。

　　并购重组新规落地，监管政策进一步放松提振风险偏好。本周末《上市公司重大管理办法》正式发布，相比于16年修订版，本次修订取消了重组上市认定过程中的净利润指标，缩短非创业板企业借壳上市的认定期限，一定程度上放开创业板借壳上市限制，恢复重组上市配套融资等规定。新的《重组办法》丰富了科技公司融资渠道，同时有利于进一步改善存量创业板公司的现金流环境及盈利质量。短期来看，并购重组制度的放松对于市场风险偏好的提振有着较为积极的正面作用。随着5G商用周期开启，未来成长板块有望迎来外延、内生增速回升的周期。

　　关注三季报盈利改善带来的确定性机会。随着三季报披露窗口的开启，分子端逻辑仍将主导市场，创业板三季报预告显示盈利改善趋势，年内创业板业绩具有相对优势。业绩确定性高的板块和个股仍将获得稳定超额收益机会，建议关注5G为代表的成长龙头及受益于通胀预期的猪周期产业链。行业配置方面，关注成长龙头、猪周期为代表的业绩持续超预期的个股机会。

　　风险提示

　　中美贸易摩擦加剧，盈利超预期下行。