专访瑞银证券总经理钱于军：科创板是外资投行的巨大机会

科创板首批受理企业名单公布，让国内投行兴奋的同时，更挑动着外资投行的神经。

“我们肯定会全方位参与。”瑞银证券总经理钱于军在2019年中国发展高层论坛年会期间接受第一财经记者专访时称，科创板不仅仅是增加一个板块，更值得关注的是这里将实行新股发行注册制，这对于在海外有丰富IPO经验的外资投行而言，是一个巨大的机会。

在他看来，以通道和牌照为优势的投行竞争格局，将随科创板和注册制的落地，而发生改变。

不过，他也提醒，获得受理只是证明这9家企业递交的材料符合齐备性，上市审核中心之后还要深入研究来判断这些企业到底符合不符合标准。

有投行业人士表述更为直接，认为受理审核不可能等同于获准发行，首批获受理的9家企业，之后未必都能够成功IPO。

外资投行态度积极

3月22日，上海证券交易所公布了第一批获得受理的科创板企业名单，这9家“幸运儿”分别是晶晨半导体、睿创微纳、天奈科技、江苏北人、利元亨、宁波容百、和舰芯片、安瀚科技，以及科前生物。

“主席去年11月5日在上海讲到要设立科创板并试点注册制，我们非常关注。之后，在监管部门的讨论中我们也都积极参与。”钱于军告诉第一财经记者，瑞银证券作为一家外资券商，已经可以从投行、自营等多个业务领域较为全面的参与科创板企业上市，不需要另外申请牌照。

科创板推出对券商的收入贡献主要体现在三个方面。首先是投行业务，储备资源越丰富的投行，项目收益也将越强势。

其次是投资业务，在“保荐+跟投”制度之下，券商子公司拥有战略配售权，同时科技创新型企业上市融资，为券商私募股权投资提供新的退出渠道，便于及时兑现收益。

第三是经纪业务，据中国银河证券研究院预计，科创板首年将贡献佣金收入2.92亿元，提升经纪业务收入 0.4%。

但是科创板的意义远不止于此。如华兴资本董事长包凡在中国发展高层论坛上所说，科创板是上交所的一个新板块，确实具有里程碑意义。但是，注册制是资本市场基础值得的革命性突破，意义更为深远。

钱于军告诉记者，投行做科创板企业上市业务，需要在投行内部建立比较强的行业团队，去对科技创新行业做深入的调研，对企业有充分的了解。这对于内资券商而言，可能将是从事科创板业务一个比较大的挑战。

“从物色拟上市企业，到做尽职调查，到写招股说明书，再到递交申报材料，及后续撰写研究报告，都考研投行的专业能力。”钱于军说，如果只是凭借持牌优势和通道优势，带着企业跑跑监管机构，这样的投行模式在科创板将不具备竞争力。

这意味着随着科创板企业上市工作的推进，投行业可能会出现两大新趋势，一是投行集中度提高，头部机构优势越来越凸显，二是可能会允许联合保荐，几家中介机构联席服务一家科创企业。

“对于比较大的独角兽企业，小券商可能很难满足短期内迅速为其找到几十个亿出资的投资人，也很难找出可以超额认购倍数比如说5倍、6倍这样的投资人。”钱于军认为，目前国内有130多家券商，未来应该会有更多并购出现。

定价能力是关键

此次公布的9家获受理企业中，和舰芯片因2018年亏损26亿最受市场关注，其余8家2018年盈利均为正。

对此，市场有两种截然不同的态度。一种认为，A股市场新股申报终于迎来了首家亏损企业，对新股发行制度改革来说是一个显著的突破。但也有一种观点认为，9家当中仅有1家亏损，其余8家看上去依然存在“利润红线”，说明注册制改革依然在走样。

“注册制在科创板，是试点，不是一步到位地在A股全面实施。”钱于军告诉记者，科创板允许亏损企业上市，并不是允许什么样的企业都可以上市。而且，无论上市时是否存在亏损，科创板都是倾向于支持未来会有成长的企业。

“公司上市，卖的是未来。企业总得让投资者看到，未来会有回报。现在亏损，但两三年之后总得有盈利。”在他看来，科创板企业刚开始上市时，盈利比主板可以少一点，但是未来一定要有成长。

第一批获受理企业名单对部分市场人士而言颇为意外，9家企业当中，并没有出现此前在一级市场呼声特别高的几家明星公司。