长江证券赵伟： 利率债短期偏弱震荡

年初以来，在棚改等财政支出“前移”影响下，一季度信用环境明显改善、宏观数据走强，利率债经历了大幅调整。长期来看，长江证券研究所宏观部负责人、首席宏观债券研究员赵伟认为，利率债整体依然偏空。

中国证券报：2019年棚改计划开工285万套，较去年缩减过半。从全年来看，棚改收缩对地产有何影响？

赵伟：2019年，棚改计划开工规模和中央财政专项资金较2018年大幅缩减。中性情景下，2019年棚改规模收缩、货币化安置比例降低，或拖累全年商品房销售面积增速约10个百分点左右、房地产投资增速约8个百分点左右。棚改安置方式不同，对地产链条的影响方式也有所差异。一般而言，实物安置直接拉动地产投资，货币化安置带动商品房销售、并间接拉动地产投资。中性情景下，假设2019年棚改实际开工285万套、货币化安置比例降至40%、货币化安置家庭全部购房、购房平均面积85平方米/套，或拖累商品房销售面积增速约10个百分点左右；假设货币化安置和实物安置均拉动等额地产投资，则棚改支持减弱或拖累全年地产投资增速约8个百分点左右。

中国证券报：棚改收缩对地产的影响在哪个时期可能出现明显体现？

赵伟：年初以来，地方棚改专项债密集发行、中央下达专项资金提早下达，棚改资金来源明显“前移”，对应项目开工加速，短期对三线及以下城市地产形成一定支持。今年前4个月，地方棚改专项债共计发行2589亿元，明显高于去年同期，叠加中央下达的700亿元专项资金，前4个月仅这两项资金来源已有约3300亿元，接近2019年全年棚改所需资金的一半，资金来源呈现“前移”特征。此外，今年中央财政专项资金下达日期较以往早2个月左右，也符合财政“前移”逻辑。棚改资金“前移”支持下，对应棚改项目或加速开工，短期对三线及以下城市地产形成一定支持。

但从全年维度来看，棚改拖累较为明显，开工“前移”或加大下半年地产不确定性。回顾历史，棚改开工表现出明显的“上半年集中，下半年放缓”的特征。2015年以来，一般上半年完成全年棚改计划的6成左右，前三季度完成全年目标的9成左右，前10个月即基本完成全年目标。年初以来，棚改项目开工“前移”，短期对三线及以下城市地产形成支持，或在一定程度上透支下半年需求。从全年维度来看，棚改对地产存在明显拖累，开工“前移”或加大下半年地产不确定性。

中国证券报：对后市债券市场配置方面有何建议？

赵伟：宏观形势仍对利率债形成压制，波段性反弹或较难实现。去年底开始，企业债券、信贷和非标融资依次修复。今年初以来，在财政支出前移下，基建投资相关配套融资需求上升，带动信用环境加快修复，拉动效应未来一段时期或仍将延续。同时，CPI在3月已开始加快上行，预计在年中和年底可能达到3%左右，不排除单月突破3%的可能。债市策略方面，建议控制仓位和久期，以票息策略和精选转债个券为主。