甲醇调研：内地需求难挑大梁 成本支撑关注度提升

　　走势评级：甲醇:震荡

　　报告日期：2018年11月28日

　　★调研区域：山东中北部甲醇产业链

　　此次调研路线沿鲁西—鲁北—鲁中进行，调研企业涵盖上游生产商、中游贸易商及下游消费企业，意在探讨鲁中北地区甲醇产业格局以及醇醚燃料、MTBE和甲醇制氢等下游的最新动向。

　　★调研结论

　　鲁北甲醇需求虽未出现断崖式下跌，但整体低迷：鲁北地区集聚的地炼关联着大量MTBE与甲醇制氢需求。目前山东地区成品油产销状况不佳，MTBE表现低迷、甲醇制氢领域也受到拖累。同时，据多家贸易商反映，今年山东地区醇基燃料需求同比明显下滑。

　　内地甲醇生产暂稳，市场开始关注成本支撑问题：目前鲁中北区域的甲醇生产基本维持稳定，不过此轮大幅下跌过后，市场开始关注低价对生产端的影响。一方面，部分氨醇联产厂商会考虑降低甲醇的产出比例；另一方面，内地煤制甲醇在盈亏平衡线以下可能会出现降负或停产现象。根据理论成本估算和调研来看，2400元/吨附近是当前煤制甲醇的完全成本线，也是市场重要的心理关口。

　　★投资建议

　　经历了30%的下跌行情过后，甲醇产业链利润已经完成了由上游向下游的让渡。本周进口货源延迟到港等因素令恐慌情绪缓解，甲醇期货主力在2400元/吨上方呈现阶段性企稳态势，只是在中原乙烯与浙江兴兴重启等重大利多因素出现之前，甲醇市场的偏宽松格局仍是隐忧，短期预计期货主力合约在（2400，2600）元/吨区间震荡，建议投资者等待逢高抛空机会。

　　★风险提示

　　此次调研走访企业集中在山东中北部区域，并没有涉及其他地区，提醒投资者注意调研结论可能因样本较少而有所偏差。

　　1、调研区域：山东中北部甲醇产业链

　　山东地区既是国内甲醇主产地也是重要的消费地，同时还是连接西北、华北、关中、河南与华东港口的中间地带，近年来山东甲醇市场在内地的影响力始终不减。

　　山东甲醇市场可以分为中北部和南部两个市场，鲁中北甲醇供给包括当地货源和省外流入，省外货源主要来自于内蒙、山西和关中等地，当地甲醇下游主要以MTBE、甲醇制氢以及精细化工等用途为主；鲁南甲醇工厂较多，同时临沂地区是甲醛产业的集聚地，山东联泓与阳煤恒通MTO装置投产后，鲁南供需格局趋于平衡，与华东地区联系更为密切。此次调研区域集中在山东中北部区域，调研路线沿鲁西—鲁北—鲁中进行，调研企业涵盖上游生产商、中游贸易商与下游消费企业，意在探讨鲁中北地区甲醇产业格局以及醇醚燃料、MTBE和甲醇制氢等下游的最新动向。

2、调研结论

　　2.1、鲁北甲醇需求虽未出现断崖式下跌，但整体低迷

　　（1）、市场对于山东地区甲醇需求的弹性认知不足

　　一般来说，市场习惯于通过甲醇制烯烃（MTO）路径理解甲醇与原油的联动性，然而值得关注的是，MTBE与甲醇制氢需求与炼油行业密不可分，油品市场表现或者说裂解利润直接关系到这部分需求的强弱，从而强化了甲醇与原油的关联度。

　　甲醇制氢工艺具有投资低、无污染、成本低等优点，是中小规模制氢的最佳方法，近些年来，山东地炼崛起，炼厂在传统的干气制氢、油制氢、天然气制氢和煤制氢之外，也在大量采用甲醇制氢路线作为油品升级的氢源。甲醇制氢在国内甲醇需求结构中虽然暂时占比不大，但自2015年以来的增量值得关注。

　　此外，市场往往将MTBE需求看作相对稳定的下游，但事实上其季节性波动通常被市场所忽略。今年夏季山东甲醇现货市场一度表现火爆，其中原因之一在于当时汽油需求处于旺季，MTBE利润也处于历史高位，从而对于高价甲醇原料的接受度也就较高。然而，近期随着原油价格的下跌，炼厂裂解利润普遍不佳，汽油消费步入季节性淡季，当地MTBE市场明显表现出需求下滑的问题。

　　（2）、近期MTBE表现低迷

　　国内MTBE消费以调油为主，2017年国内MTBE表观消费量在1200万吨左右（折合甲醇440万吨），其中，用于调油的量占总消费量的95%，化工用占比仅为5%。

　　基于统计局数据来看，2018年1-10月国内汽油累计产量达1.16亿吨，同比增长6.7%，然而根据1-9月汽油出口量同比增长超40%来估算，国内汽油消费增速只是继续维持在2%-3%的水平。更为关键的是，今年7-10月间汽油产销乃至MTBE盈利状况都较好，然而进入11月以来，汽柴油产销状况转向负面。