菜油期货替代棉油套保可行性研究

[2010年郑商所有奖征文]

新疆是我国棉花的主产区，作为生产棉花的副产品棉籽油的产量也非常巨大。据不完全统计，新疆目前的棉花产量在270万吨左右，以此计算，新疆棉籽油的产量达到50万吨左右。随着市场化进程的加快，新疆如此巨大的棉籽油产量一直受到价格变化所带来的风险的危害，棉籽油企业目前亟待解决这一问题以维持新疆棉籽油产业稳定快速的发展。如何解决价格变化给棉籽油产业带来的危害一直是新疆棉籽油产业研究人员的一块心病，难以治愈。

笔者在这里提出一个用期货保值的方式来规避价格变化为棉籽油生产带来的系统性风险的方式以供大家研究讨论。近些年我国期货市场的发展迅猛，利用期货市场进行保值规避风险的行为已经得到了越来越多产业经营者的认可，其可行性也得到了越来越多的证明。近几年来郑州交易所上市了菜籽油、大连交易所也上市了豆油、棕榈油期货，这为油脂产业进行保值规避系统性风险提供了可能。但目前还没有可供棉籽油企业进行保值的棉籽油期货，由于新疆地区菜籽油的产量也较为客观，也是新疆地区市场较为了解的一种油脂，所以笔者对用郑商所上市的菜籽油期货品种来替代棉籽油进行期货套期保值操作的可行性进行了系统性的研究，以供市场参考。

一、 棉籽油替代套保的可行性分析

1、棉籽油与其他油脂品种特性相近，可替代性强

菜籽油、豆油、棕榈油、棉籽油和花生油等油脂都是通过植物压榨出来的产品所以又称植物油，它们特性相近，主要成分为甘三酯，还含有微量磷酯、固醇等成分，甘三酯中含有不饱和脂肪酸和饱和脂肪酸，各植物油中的主要区别在于成分比重的不同，但植物油的主要用途均是用来食用。所以因生产原料不同，所含成分不同造成营养不同，以至于在价格上有一定的差别。近年来随着调和油的应用越来越普及，各主要植物油的相互替代性越来越强，关联性越来越紧密，当棉籽油价格低廉菜籽油、豆油、棕榈油价格高昂时，市场会在调和油中增加棉籽油的比例，这将直接拉动棉籽油的需求从而又拉升棉籽油的价格；反之当棉籽油价格高昂时市场会减少棉籽油的比例影响价格下跌，其他品种同样如此，所以导致各主要植物油品种中价格随有差异但差异不会无限扩大。但阶段性的特殊情况可能会打破这种关系，但是是不会长久的，在市场机制下会慢慢纠正过来的。

2、影响其他油脂价格变化的因素同样影响棉籽油价格

对于油脂品种而言供需关系是影响价格变化的主要因素，其他不同的因素通过影响供需关系来影响价格，这对所有市场化的油脂品种来说都是一样的。所以归结起来影响棉籽油价格的因素无外乎棉籽油本身的供需关系而已，但近年来随着植物油各品种间相互关联性及替代性的增强，整个植物油市场的供需格局变化乃至其他各油脂品种的供需格局的变化都会通过可替代性而影响到棉籽油的供需关系，从而影响到棉籽油的价格，同样棉籽油的供需格局变化也会影响到其他油脂品种供需格局的变化乃至影响到整个植物油市场供需格局的变化从而影响到价格的变化。但因为菜籽油、豆油、棕榈油、棉籽油在整个植物油市场中所占的比重、地位不同，影响力也不同，往往是豆油影响棉籽油，棉籽油影响到豆油的时候很少。这就好比我们整个世界的格局一样，国力强的美国一举一动都会对整个世界产生影响，国力弱的埃及只能影响到部分地区而已，所以棉籽油价格往往会受到菜籽油、豆油、棕榈油价格变化的影响，这也是目前阶段市场普遍认识到的，棉籽油价格总是跟随三大油脂价格变化，企业也是看着三大油脂的价格来给棉籽油定价的主要原因。

3、 通过历史数据分析棉籽油与菜籽油的相关性系数非常高

上面研究了棉籽油与其他油脂品种间的关系，得出棉籽油与其他油脂品种的替代性强，关联性高，影响其他油脂价格变化的因素同样影响棉籽油价格，为了证实上述理论的正确性，笔者同过相关性系数公式对菜籽油、豆油、棕榈油、全国棉籽油和新疆棉籽油的历史价格做了数理分析，得出几个油脂品种价格见的相关性系数如下：

表1：菜籽油、豆油、棕榈油、全国棉籽油均价及新疆棉籽油价格间的相关度表

豆油 棕榈油 菜籽油 全国棉籽油均价 新疆棉籽油

豆油 96.32% 98.27% 94.14% 94.34%

棕榈油 96.32% 96.99% 92.35% 92.70%

菜籽油 98.27% 96.99% 93.76% 94.22%

全国棉籽油均价 94.14% 92.35% 93.76% 95.13%

新疆棉籽油 94.34% 92.70% 94.22% 95.13%