[期货日报]打造“场外期权+基差采购”的豆油业务新模式

　　豆油作为我国大豆压榨行业的主要产品，多年来一直跟随大豆产品市场价格呈现不同幅度的波动。近几年，随着我国进口大豆对外依存度的不断提升，豆油价格和国际市场价格波动联动性日益增强，国际市场通行的“基差报价”“期市点价”等业内定价机制也开始传导至国内油脂市场，已经成为国内豆油市场的主流报价模式。这些模式与场外期权相结合，则可以为相关产业企业提供个性化的风险规避服务。

　　国泰君安期货创新“基差采购+场外期权”模式

　　“对于国内大型油脂压榨企业来说，在国际市场采购大豆后，通过基差向下游需求企业提供豆油、豆粕报价，并通过大商所期货市场进行风险控制已经成为业界多年来的成熟的操作模式。”国泰君安期货场外期权业务负责人魏峰说道。但对于大量的豆油需求方尤其是一些中小企业来说，尽管通过签订基差合同，下游企业可以锁定基差，在终端产品价格相对稳定的情况下，利润比较稳定，但另一方面，基差合同签订后，企业如果点价时机不当，可能会面临高位点价风险，原料成本的上升会侵蚀利润。所以，豆油下游需求企业并不能通过市场完全消化上游油脂压榨企业转化过来的市场价格风险，迫切需要一种新型的金融工具规避市场波动风险。在此市场格局下，大商所支持发展的豆油场外期权试点项目成为满足企业避险需求的一种创新模式。

　　现阶段，豆油企业可运用的套保工具在国内只有豆油期货合约，这显然无法满足豆油下游企业多样化的风险管理需求，金融工具亟须创新。与此同时，现货企业还缺乏专业期货交易人员，套保操作常常不到位。为有效解决企业面临的资金有限、风险需求强烈、专业套保知识缺乏等困境，在大商所豆油期货合约的基础上，结合下游的实际经营情况，以个性化、定制化为主要特点的场外期权十分必要。依靠大商所场外期权专项试点项目的支持，国泰君安风险管理有限公司希望能充分发挥在多样化风险管理方面的专业化优势，利用期货及期权等金融衍生品工具，设计简便、易操作的综合化风险管理方案，帮助企业规避价格风险，解决资金困难。

　　国泰君安风险管理有限公司在本次场外期权项目试点中的合作对象为西安海大油脂有限公司。该公司成立于2004年，主要从事食用植物油（全精炼、半精炼）的分装、销售，月销售量约为4000吨。公司的经营模式是通过签订点价采购合同从大豆压榨工厂购进豆油，然后经过精炼分装，销售给广大消费者。在生产经营过程中，公司面临豆油采购价格的大幅波动，需承担较大的市场风险。公司缺乏专业的套保团队，资金规模有限，点价采购的保证金占用过高，不利于公司稳定盈利，扩大经营规模。

　　“2016年8月28日，在多次沟通洽谈及一系列风险评估之后，西安海大油脂有限公司与我们签订了大宗商品场外衍生品交易的各类框架协议。”魏峰向期货日报记者介绍，2016年9月1日，针对西安海大在生产经营活动中面临的采购或销售价格波动风险及资金量有限的实际情况，公司为其设计了“基差采购+场外期权”策略帮助客户管理大宗商品价格风险。11月24日，西安海大在豆油1705合约的价格处于6920元/吨时进行了点价，锁定了现货采购价格，随后面临销售价格下跌风险。为此公司推荐其买入看跌领子期权，交易量对应1000吨库存，无需支付期权费。

　　领子期权的特点是便于结合现货贸易进行配合操作。操作模式为买入一个看涨期权的同时卖出一个看跌期权。买入看涨期权的作用是，企业可以不急于点价，等待一个价格低点。但如果在没有点价时价格已经上涨，就相当于错失了低点，这时买入看涨期权可以使企业得到赔付。卖出看跌期权的主要作用是降低权利金。

　　2017年2月，西安海大先后与上游压榨工厂签订了三笔各1000吨的豆油基差采购合同。当时，受南美大豆上市压力的影响，豆油期货合约价格振荡下行，为了降低采购成本，西安海大推迟点价，但又担心行情反转，于是在2月6日、10日和15日先后向国泰君安风险管理有限公司买入了看涨领子期权组合进行套保，操作量对应其采购量，均为1000吨，期权费均为10元/吨，期限两个月。以2月15日的操作为例，西安海大先后与上游压榨工厂签订了1000吨的豆油基差采购合同，当时现货价格在7120元/吨，升水较大，西安海大预期价格会下跌，希望尽快出清库存，延迟点价，但又担心价格止跌反弹，高位补库，故在6860元/吨的价位处买入了看涨领子期权套保，共1000吨，组合成本10000元，初始保证金占用31万（310元/吨），约4.5%。3月24日，豆油现货价格6375元/吨，与期货价格几乎持平，企业现货库存不多，在6330元/吨的价格处进行了点价，同时将期权平仓，释放保证金。经测算，通过场外期权操作，现货低位点价盈利530000元，期权套保损失374640元，总盈亏为155360元，保留了低位点价带来的部分收益。而如果单纯选用期货套保，初始保证金占用为7%，最终套保损失为530000元，完全抵消了低位点价带来的收益。