股票指数期货对股市有什么影响？

股票指数期货对股市有什么影响？

此前，我们已阐述过股票指数期货的风险管理功能（股指期货与股市的那些事：厘清误区 正确看待期现关系），接下来，让我们来探讨一下股票指数期货的出现对于股市都有哪些积极的作用。

首先，股票指数期货有助于降低现货的波动。2015年4月16日，中国金融期货交易所继沪深300股指期货之后，推出了上证50和中证500两个股指期货品种。我们用推出这两个新品种之前的数据，研究如果市场上只有沪深300股指期货的话，投资者进行风险管理的表现。

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其次，股票指数期货有助于提高现货市场运行质量。股票指数期货除了对股票市场的波动之外，对整个股票市场运行的质量有何影响？这个问题不太好回答，但2015年股市异常波动之后股指期货交易限制措施提供了一个研究的绝佳契机。下图显示的是三个股票指数期货品种的成交量交易限制在2015年8月26日，三个期指品种成交量均出现大幅度下滑。当年9月2日采取第二次更严厉的限制措施，最严重的时候期指的成交量降为原来的1%左右。

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怎样去鉴别这样的影响呢？根据期现匹配规则，即对于卖出股票指数期货进行套期保值的投资者，其套期保值额度应当与现货持仓规模相匹配，期货持仓合约价值原则上不得超过所需对冲的有价证券或者其他相关资产市值。这样的话，股指期货交易限制只会影响到对应指数成分股的交易，而不会影响到非成分股的交易。根据这一关键点我们决定采用学术研究上的倍差法，像做自然科学实验那样，通过比较实验组和对照组来排除其它共同因素的影响，从而聚焦于估测期指交易限制对股票市场的运行质量所产生的影响。结果如下图所示。由于篇幅所限，这里只展示成交量这个指标的变化，其它市场运行质量指标如买卖价差，报单深度等类似。

图中红色代表非成分股的成交量，蓝色代表成分股的成交量。在没有交易限制前，成分股的成交量更大，但是在交易限制尤其是第二次限制政策出台之后，两组成交量之间的差距明显缩小，说明成分股的成交量出现了恶化，这一点通过论文中更严谨的统计检验得到进一步验证。因此，我们的研究结果有力地证明，股票指数期货的交易受限降低了股票全市场的运行质量。

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最后，股票指数期货对于金融市场国际竞争具有重要意义。早在2006年9月，新加坡交易所（下简称新交所）就率先推出了针对中国A股市场的A50股指期货，但相当长一段时间内成交量可以忽略不计。2010年4月，沪深300股指期货推出，新交所立刻有所反应，于2010年9月采取了一系列措施激活交易量，包括将合约面值改小、取消中午休息时间、增加夜盘交易等，促使A50股指期货交投开始活跃，但各方面仍然不如沪深300股指期货。

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我们针对A50和沪深300股票指数期货做了价格发现功能上的对比分析。如果市场有一个新的信息冲击，是先反映在哪个股指期货上？哪个股指期货反映的信息量更多一些？这就是期货的价格发现功能。结果发现：沪深300股指期货的信息份额占据了绝对的主导地位，为76.7%，而A50股指期货只有23.3%。我国期货市场更快、更多地反映了新的信息冲击。但在2015年我国境内期指交易受限后，有研究显示，A50与沪深300股指期货的交易量大致相当，而信息份额也变为各占50%，这说明交易限制措施大大弱化了我国期指的价格发现功能。

股票指数期货对股市有什么影响？

考虑到未来我国金融市场对外开放进程进一步加大，会有越来越多的境外投资者直接投资A股市场，如果没有包括股票指数期货在内的金融衍生品对冲风险，这些投资者自然会选择去新加坡或者其它境外交易所进行避险，届时交易规则不在我国控制范围内，如果有重大价格波动我国投资者将处于被动地位。因此股票指数期货交易进一步恢复常态化是非常必要的，这对A股市场引入外资中长期资金以及保障我国金融市场安全均具有十分重要的意义。（来源：证券日报）