橡胶面临很大的回调风险

从10月初至今，橡胶经历了一轮超过900元/吨的反弹。此轮反弹的原因有以下几方面：一是宏观氛围的转好；二是全乳胶仓单即将注销；三是下游需求有好转迹象；四是受棕榈油和白糖等农产品的不断拉涨带动。但从基本面来看，此次上涨暂难形成趋势，面临很大的回调风险。

截至11月1日，上期所橡胶库存48.2万吨，11月到期将注销32万吨，预计届时总库存量小于20万吨，相比2018年同期的36万吨下降幅度大。同时需要看到，仓单的大幅下降并不意味着全乳胶产量有同等幅度下跌，目前国内产区距离停割还有月余，但产量已经得到了很大的弥补，西双版纳1—9月公布的干胶产量仅下降0.4%，海南产量下降数万吨，国产胶的减产量远低于上期所库存的下降。

泰国目前正处于高产期前的过渡期，降雨量偏多，但产出影响不大。此外泰国7.92亿美元胶价补贴计划目前在逐步实施，在天气偏正常的情况下，对于产出不用特别担忧。

今年下半年开始乘用车销量有所好转，上半年销量累计同比下降14%，到9月份累计降幅收窄至11.5%。重卡表现也超出预期，1—10月累计销量97.9万辆，同比微增0.5%。但需要看到的是，配套胎对天胶消费的贡献低，主要市场依赖替换和出口，四季度为出口市场淡季，且贸易纠纷以来我国不断开发其他海外市场，发展潜力较为有限，而替换市场受物流影响，四季度也看不到很强的驱动。综合评估，11—12月需求环比或有好转，但仍难看到很大的增长动力。

按照以上分析，11—12月进口到港量增加已经成为定局，而需求端难有明显好转，港口库存大概率季节性累库，而且目前已经表现出一定的增加趋势。库存的增加以及前期轮胎厂低价货使得现货采购积极性低，价格难以跟随盘面拉涨。近期盘面的拉涨伴随着期现基差的走弱，混合胶现货与01合约基差再度达到1000元/吨。

图为青岛地区橡胶库存

目前，业者对于橡胶的心态已经逐步改变，低位做多成为共识，且随着一次次的探底，心理价位不断抬升。但从基本面看，11—12月的市场尚不支持期现同步抬升，那么此时上涨可能再一次为套利盘提供入场的机会。