金融期货专题报告(股指)：三季报蕴含哪些信息

专题摘要

    全A指数业绩边际回落：1）前三季度，剔除乐视网、中兴通讯、ST信威之后，全A指数净利润增速降至7.8%，较二季度环比下行0.2%；2）利润结构向下游行业转移，其中上游资源、中游制造、下游消费、TMT前三季度净利润占比分别达到17.1%、45.2%、27.8%、9.9%，较二季度环比变化-0.9%、-0.8%、0.2%、1.5%。

    三季报释放了哪些信息：1）前三季度非金融企业ROE边际回落，由Q2的8.34降至Q3的8.16，其中TMT板块ROE逆势环比上行0.91；2）ROE回落的主因是中上游行业销售净利率滑坡，其中上游资源、中游制造销售净利率分别环比变化-5.3%、-1.4%；3）现金流维度，前三季度筹资现金流、投资现金流、经营现金流与营业收入的比值同比变化-0.34%、-7.11%、5.8%，企业筹资意愿偏弱，这点可以从两组数据得到印证，一是购置固定资产无形资产以及其他长期资产的增速延续2018年一季度以来的下降趋势，暗示产能周期未起，二是非金融企业资产负债率下行，暗示企业在降杠杆；4）前三季度非金融企业财务费用与营业收入的比值环比下行0.04%。暗示减税降费正在起效，但暂未阻止销售毛利率下滑的趋势；5）上游资源流动比率与速动比率双降，信用风险抬升。

    财报指向风格转向，但成长短期也有隐忧：纵观三季报，一系列信号指向风格逐步转向成长：1）历史上，上游资源与TMT板块的ROE差值与沪深300/中证500比值走势趋同。鉴于上游资源与TMT板块的ROE差值位于阶段高位，以及TMT板块ROE边际抬升，风格转向的条件基本具备；2）CPI-PPI差值扩大之后，利润整体向下游迁徙，而TMT板块利润改善的空间更大。但仅限于11月，成长暂不具备趋势上行的基础，一方面部分科技龙头如沪电股份、立讯精密，其股东户数环比大增，投资者结构复杂化之后动量效应可能减弱，另一方面科技类ETF近期面临赎回压力，流动性环境边际收紧的背景下，资金面并没有启动的迹象。

    策略建议：中期维度，建议布局IC/IF比值上行，待流动性环境改善之后（如为配合专项债发行，央行实施降准），再做IC多单布局。

    风险点：1）CPI大幅上行诱发全面滞涨预期；2）流动性环境边际收紧。