农产品季度报告(白糖)：四季度逢高布空远月

报告摘要

    供给端增加：2018/19 榨季，中国食糖产量为1076 万吨，与榨季初预期基本一致；关于2019/20 榨季，根据目前的情况，我们预计南方甘蔗主产区中，广西甘蔗面积持稳或小增，云南变化不大，广东或小降，北方甜菜糖或有所增加，2019/20 榨季，中国食糖产量预计同比小幅增加，为连续第四年增产。进口方面，中国于2017 年执行的贸易保障措施关税将于2020 年5 月到期，到期后取消的概率较大，但近期广西糖协或申请保障关税延期，结果仍存不确定性；2019/20 榨季，进口量我们预计或将有所增加，中国从巴西、巴基斯坦、印度等国的食糖进口或增加；走私方面，我们预计将有所下降，经过几年的大力打击食糖走私活动，走私量预计呈稳定下降态势。

    抛储方面，我们认为，国家是否抛储，关键取决于食糖价格，目前来看，抛储时机还不成熟，若后期糖价有所上涨，抛储仍有可能。从周期的角度看，目前糖价处于熊市末期，原本三年的食糖周期，在政策的干扰下，供给连续第四年增加，熊市周期或有所延长。我们预计，到2020 年1-2 季度，食糖价格或有一次明显回调，建议4 季度逢高布空远月合约。

    消费预计小增：最近两年，国内食糖消费保持稳定，替代品过去几年对食糖替代较多，但近两年替代增幅有限。2018/19 榨季，我们预计国内食糖消费量为1470 万吨左右， 2019/20 榨季消费量小幅增加至1516 万吨左右。

    风险提示：进口减少、保障关税延期、极端天气、产量低于预期