黑色建材专题报告(动力煤)：供给内外双增 煤炭旺季能否崛起

报告摘要

    进口增量，沿海冲击较强：2019 年1-9 月份，沿海港口内产贸易煤下水发运量5.7 亿吨，这2.5 亿吨的进口煤贸易占比达到沿海贸易量的30%以上，替代能力也就代表了对内产煤的冲击能力，这也就出现了连续三个月沿海港口吞吐量同比负增长的现象，而且还是在7-9 月份的煤炭消耗旺季时期。

    产能扩张，内产持续增量：对于内产，我们通过对历史规律的分析以及电话调研，对2019 年冬季生产量做不同情形下的预估，并对不同情形下的预估赋以权重进行计算，认为今年11-12 月份，月均产量为不低于3.22 亿吨，同比去年均值增加400 万吨，累计增加预计不低于800 万吨。

    需求减少，火电增速难有亮点：对于电煤消费需求，我们通过对历史规律以及市场的分析，对2019 年冬季消费量做不同情形下的预估，并对不同情形下的预估赋以权重进行计算，认为今年11-12 月份，月均发电同比增速在3.2%左右，即同比月均发电增量在190 亿千瓦时左右，则火电同比月均增速在110 亿千瓦时以上，同比增加煤炭消耗480-500 万吨，11-12 月份累积新增1000 万吨左右。

    总结：我们对于即将到来的冬季燃煤消费旺季持较为悲观的态度，认为消费需求虽然仍有增长的空间，但需求增量不及供给增量，难以形成有效的去库存驱动能力，库存高位“堰塞湖”依旧是常态。而在供需总量宽松的情形下，长协价格难以成为有效托底工具，但依旧可能迟滞市场价格下跌的速度，类似于2015 年的市场情况可能不会出现。

    风险提示：进口配额大幅收紧；产地复产不及预期