专题报告 | 全景扫描豆粕供需面，底部仍未到来？

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　　文 | 刘高超 中信期货微资讯

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　　专题摘要

　　出口压力不减博弈新季种植面积下降，美豆市场或维持震荡：南美大豆丰产预期较强，2季度为南美豆集中上市期，在中美贸易谈判结果确定前美豆出口预期较为悲观，中美贸易关系成为美豆库存增减的关键，预计短期美豆价格维持震荡格局。而新季美豆种植面积预期下降，以及天气的不确定性或为远期美豆价格提供支撑。

　　供给增加需求预期悲观豆粕价格承压：随着进口大豆的集中到港，国内大豆和豆粕库存将逐步回升，预计2季度国内豆粕供给充足；需求方面，非洲猪瘟疫情持续蔓延，生猪存栏量不断下降，2季度蛋白粕需求预期减少，豆粕供需相对过剩，预计豆粕价格维持震荡偏空格局，但下跌空间或将有限。

　　风险提示：

　　1、美豆种植面积低于预期，天气条件不理想利多蛋白粕市场；

　　2、豆粕消费好于预期利多豆粕市场；

　　3、菜系进口政策收紧利多菜粕市场。

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　　市场解析与预测

　　（一）国内外市场供给情况分析

　　1、南美大豆丰产预期较强，巴西大豆收割进度偏快

　　随着南美天气条件的好转，巴西和阿根廷大豆丰产预期较为强烈。尽管春节前巴西降水偏少、阿根廷降水偏多，但2月中旬以来南美天气条件好转，市场预计巴西大豆产量维持高位，阿根廷大豆产量回归正常水平。USDA3月供需报告预计2018/19年度巴西大豆产量为1.165亿吨（上月预测为1.17亿吨），较上年度的1.208亿吨减少3.55%，但仍为历史次高水平。阿根廷大豆产量预计为5500万吨（与上月预测持平），较上年度的3780万吨增加45.5%。另外，布宜诺斯艾利斯谷物交易所预计2018/19年度阿根廷大豆产量为5300万吨，较上年度的3510万吨增加51%。综上，2018/19年度南美两国大豆产量较上年度增加1200万吨左右。此外，巴西大豆收割进度较往年偏快，预计巴西大豆上市时间将会提前，这将会进一步挤压美豆的出口窗口期。据Asfras（3月15日）称，巴西大豆收割率已达61.8%，高于上年度同期的55.8%，也高于五年均值的55.1%。

　　2、美豆旧作库存较高，中美贸易关系成关键

　　2018/19年度美豆产量创历史新高，但受中美贸易关系影响，美豆出口量大幅下降，期末库存预计创历史新高。USDA3月供需报告预计2018/19年度美豆产量为1.2366亿吨，较上年度的1.2007亿吨增加2.99%；美豆出口量预计为5100万吨，较上年度的5800万吨减少12%（或700万吨）。若根据上年度美豆出口进度测算，截止2月份美豆出口量应达到3343万吨，但美豆的实际出口量为2673万吨，同比减少30%左右。其中，包括自中美元首在阿根廷达成贸易纠纷休战以来（2018年12月至2019年3月7日）中国订购的1062万吨（USDA出口数据）。若美豆出口要达到预期的目标，仍需要中国继续大量采购美豆。美豆往年出口高峰期为9月至次年3月，后期将进入南美豆出口期，届时南美豆将会对美豆形成较大的竞争压力。因此，美豆出口目标的实现离不开中国的需求。若中美贸易关系恢复正常，美豆出口目标预计可以实现或继续上调，美豆库存或将下调；若中美贸易维持现状或恶化，则美豆出口目标预计较难实现。中美贸易关系成为美豆出口和库存变化的关键因素。

　　3、新季美豆种植面积预期下降，但降幅或有限

　　由于美豆和美玉米种植区域基本重叠，且美玉米与美豆的生长时期基本重合，故大豆种植面积受两者种植效益影响较大。从两种作物种植成本收益看，假设2018年美豆种植总成本较2017年持稳，则2018年美豆的成本价在860美分/蒲式耳，2018年5月以来美豆主力合约均价为903美分/蒲式耳，按照美豆单产51.6蒲式耳/英亩测算，则美豆的种植收益在21美元/英亩（2017年种植收益为37美元/英亩）；同理，假设2018年美玉米种植总成本较2017年持稳，则2018年美玉米的成本价在388美分/蒲式耳，2018年5月以来美玉米主力合约均价在375美分/蒲式耳，按照美玉米单产176.4蒲式耳/英亩测算，则美玉米的种植收益为-23.5美元/英亩。以上分析表明，虽然2018年美豆种植收益较前一年减少，但仍然高于玉米的种植收益。因此，预计新季度美豆种植面积下降幅度有限。