李元申：甲醇重心下移，五月该如何交易？ | 研报精选

　　李元申 | 东吴期货能化组研究员

　　济学硕士，现任东吴期货能化组研究员。在期货日报等权威媒体发表文章，擅长以国际宏观、外汇、股市、商品基本面等多视角进行分析，对甲醇及相关能化产业链有自己的见解。致力于用衍生品工具和投资策略发现市场合理价格，促进产业健康持续发展。

　　核心观点

　　?. 甲醇后市展望：

　　1：短期市场干扰因素较多，宏观中美贸易战和汇率变化不确定性大，单边机会需要等待；

　　2：国内装置集中复产以及进口增加确定性高，总体供应量在二季度预计环比增加；

　　3：下游需求看MTO投产进度，多空存在分歧，时间点需重点把握，另外传统需求或逐步回暖；

　　4：预测4月的去库趋势将告一段落，5月将累库；

　　?. 操作建议 ：

　　上月策略：MTO价差（pp-3*ma）做空，盈利持有中。

　　本月策略：关注9-1反套的逢高进场机会，做空MTO价差1000-1500区间。

　　一、宏观大环境突变，甲醇4月走弱

　　中美贸易谈判曲折，原油震荡下行

　　国内经济数据走弱，甲醇4月短暂冲高后下跌

　　二、内地港口价差缩小，汇率影响进口成本

　　4月内地甲醇大幅下跌，出货不顺，5月初随着下游补货价格企稳。

　　折合盘面交割价江苏2335，山东2400，内蒙2400，区域间价差环比大幅缩小。

　　进口折合到岸成本2331元/吨左右，人民币若继续贬值将抬升进口成本。

　　三、国内装置集中复产，新增装置供应偏少

　　国内装置集中复产，加上后期检修计划，涉及产能接近1700万吨/年。

　　国内装置投产较慢，今年一体化装置较多。二季度新增产能主要是宝泰隆(601011)20、山西潞宝20。

　　四、5月国内供应压力大，盘面连续承压

　　19年春检供应损失与去年持平，西北损失量较大且较为集中。

　　装置集中复产后，国内供应压力大，5月开始产能损失快速降低。

　　五、进口量4月低点符合预期，5月增量15万吨左右

　　国外检修装置基本重启，伊朗kaveh初步运行，5月伊朗进口量预计在40万吨以上；

　　4月进口预计60万吨左右，5月预计75万吨左右。

　　六、库存：港口去库将告一段落，整体5月将累库

　　4月港口库存明显，但从幅度来看，需求依旧偏弱；

　　西北复产后内地库存压力加大，预计5月累库概率大；

　　七、甲醇生产利润压缩，天然气价格下浮

　　目前内地上游利润大降，西北煤制利润处于近年平均水平之下。

　　山东低工艺水平甲醇生产企业盈亏平衡在2500（煤价不变），西南天然气装置盈亏平衡部分回落到2000以下；

　　注：成本计算不考虑资金成本和折旧；

　　八、需求端：传统下游利润依然没有亮点

　　各下游利润一般，甲醛、MTBE利润反弹，醋酸已过强势周期；

　　盐城化工园区爆炸影响仍大，据了解华东小型下游停产较多；

　　九、MTO的经济性选择

　　十、甲醇后市展望

　　1：短期市场干扰因素较多，宏观中美贸易战和汇率变化不确定性大，单边机会需要等待；

　　2：国内装置集中复产以及进口增加确定性高，总体供应量在二季度预计环比增加；

　　3：下游需求看MTO投产进度，多空存在分歧，时间点需重点把握，另外传统需求或逐步回暖；

　　4：预测4月的去库趋势将告一段落，5月将累库；

　　十一、操作建议

　　上月策略：MTO价差（pp-3*ma）做空，盈利持有中。

　　本月策略：关注9-1反套的逢高进场机会，做空MTO价差1000-1500区间。