关于8月马来西亚棕榈油供需报告的解读

　　市场一度看空的棕榈油近期的反弹趋势已经持续了接近一个月的时间，其中主力合约p1901合约自最低点4666持续筑底反弹至接近5000，累计幅度超过7%。8月10日马来西亚棕榈油局MPOB公布的马来西亚7月棕榈油供需数据，该报告的影响力如何，在本报告的作用下后期国内外棕榈油价格的反弹趋势是否将持续，将在本文中一一详述。

　　马来棕榈果单产持续下滑

　　二季度至目前我们可以看到马来西亚棕榈果的单产持续低于历年来同期水平，7月MPOB数据显示FFB yiled仅有1.29吨/公顷，为历史同期最低的单产水平，同时棕榈果出油率也持续偏低，进而导致马来西亚产地产量旺季不旺。产量的下滑并非前期天气恶劣所造成的，2017-18年产地降雨量较为良好，天气模式也为中性或弱拉尼娜模式，对油棕树的生长较为有利。导致马来产量下降的主要原因为油棕树的树龄老化，导致产油的效率下降，进而导致出油率以及单产连年下滑，以马来半岛以及沙巴州等传统产地为例，2018年7月该两个地区毛棕油产量同比分别下降20%和23%，而作为树龄结构更为年轻的产地沙捞越州，其产量下降幅度仅有6%。2018年2月以后马来半岛局部地区如彭亨州降雨量持续仅有历史均值水平的50%左右，考虑到8-9个月的时滞性，我们预计今年四季度马来西亚产地减产季减产幅度仍会较大，马来西亚棕榈油增速较大的时期将一去不复返，未来需要依赖于大规模的油棕树重种。

　　需求国棕榈油进口量较弱

　　据了解，7月马来西亚棕榈油出口量121万吨，6月为113万吨，去年同期为140万吨，为过去10年来同期最差出口。棕榈油的核心进口需求国为印度，但5-6月印度棕榈油进口量月均不足50万吨，创五年来需求的低位，一方面印度油脂库存高企导致棕榈油需求阶段性走弱，后期需关注印度油籽新作的实际最终产量情况，如果新作油籽产量不及预期，印度仍将重返国际油脂市场，另一方面印尼于二季度后产量增幅较大，压低市场价格博取更大的出口市场，进而造成对马来出口市场的挤占和替代，近期我们看到马来与印尼棕榈油报价价差持续扩大至30美金，即表明后期印尼的棕榈油出口仍将较马来具有一定优势。

　　棕榈油库存增幅不及预期

　　前期彭博以及路透社等海外机构预估马来西亚7月末棕榈油库存上升至240万吨以上，马盘毛棕榈油价格持续跌破2200令吉也在不断消化这一严重的利空。MPOB实际数据显示，产量较低伴随着马来西亚国内消费放量，导致7月末棕榈油库存仅增至222万吨的中性水准，而远低于前期市场预期的240万吨，报告对市场明显呈现利多效应。在马来西亚棕榈油远期的产量仍不看好以及需求中性前提下，后期库存增量有限，因而我们较为看好马盘毛棕油价格的走势，笔者预计前期的2193令吉为长期的底部，BMD毛棕油指数看涨至2500令吉一线。

　　国内油脂价格上涨的逻辑

　　近期除了棕榈油价格的强势反弹以外，国内豆油价格也呈现出持续性的反弹走势，国内油脂市场呈现近月货多压力大，而远期预期美好的情况。本轮油脂价格的上涨离不开两个因素点：其一，远期国内进口大豆供应缺口导致的豆油价格上涨。虽然现阶段国内豆油库存高企，但市场认为远期大豆压榨量的下降将导致豆油供应的下滑，市场较为看好四季度豆油的终端需求，因而从供需两端来看，豆油自8月以后将逐渐进入去库存的阶段，这也是豆棕油价差1901合约前期扩大的逻辑。其二，市场生物柴油需求的力量不容小觑。由于国际柴油价格高企而国际植物油价格相对处于低位，导致生柴油掺混利润的上升，POGO下跌至-100美金/吨。油世界将2018年生柴油生产量上调至405万吨，而2017年为292万吨，120万吨左右的增量将导致国际棕榈油的库存大幅下降，印尼的库存压力也会得到缓解，因此在产量增长而需求走好的情况下，国内油脂价格将毫无疑问走出一波持续的回补反弹行情。

　　基于7月马来MPOB报告的利多效应，对于未来油脂市场的操作，我们认为仍然以逢低买入的思路为主，而从现阶段来看，豆油和棕榈油的走势强弱将会表现得势均力敌，相对于内盘而言，我们更为看好近期的马盘走势。国内豆油1901合约可沿着5800一线逢低位建立多单，目标位暂看6000-6050，进口窗口一旦打开将为多单的止盈点。对于近期的市场走势，笔者认为油脂整体的趋势可定义为震荡偏强，但由于国际油脂平衡表仍处于宽松情况，油脂市场无牛市可言，因而短周期的多头结构性的操作更为适宜。（农产品期货网签约分析师刘博闻，转载请注明来源）