在期货市场建立PTA虚拟库存可行性分析

一、利用期货“囤积”现货

资产的周期性轮动一直是市场关注的热点。能够准确的抓住资产轮动脉搏的投资者，往往能够实现资金的大幅增值。2000年至2012年的房地产牛市（房地产牛市是否完结仍然有待商榷），2014年下半年至2015年上半年的股市牛市为市场创造了很多财富神话。那么，我们不禁要问，下一轮资产轮动会是什么资产？

图表1：2010年以来大宗商品最大跌幅

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资料来源：文华财经，金石期货研究所

笔者认为，下一轮资产轮动很有可能选择大宗商品。为什么选择大宗商品呢？首先，大宗商品自2011年初见顶之后（原油、贵金属见顶时间略有不同），已经下跌了了五年半，跌幅都在70%左右，已经形成了价值洼地。其次，经过了五年多的下跌，初级原材料生产企业的经营状况已经逐渐恶化，新增产能投资基本上停滞，产业结构调整已经开始进行，供给过剩问题有望逐渐缓解。最后，为了刺激经济，国内执行宽松的货币政策，过剩的流动性有望刺激通胀上行。

既然我们认为商品可能成为下一轮资产轮动的热点，那么我们该如何对商品进行投资呢？比如要是觉得铜的价格低了，该怎么投资铜呢？买上十吨放家里面可以吗？显然不行。因为这样做不仅需要支付巨额的仓储成本，还要面临商品变质的风险（金属生锈，化工品变质、农产品腐败等）。因为这两个原因，对商品进行长期投资的时候很难像房产或者股票那样直接持有。

那么有没有什么办法能够解决这一问题呢？答案是有的，那就是建立虚拟库存。虚拟库存相信很多人都没有听说过，通俗的来说就是虽然我们没有实物库存，但是由于一直持有期货合约的买单（即手中握有未来某个时点的提货权），相当于拥有了该商品的库存。

虚拟库存的概念大家都明白了，下面笔者以PTA为例为大家分析一下利用虚拟库存囤货的可行性和需要注意的事项。

二、为什么选择PTA？

先来简单的解释一下，笔者为什么会选择PTA作为建立虚拟库存的标的。笔者是化工研究员，对于金属和农产品的基本面完全不懂，所以只有在化工品种里面选择。

图表2：国内PTA产能及产能增速（单位：万吨/年）

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资料来源：隆众资讯，金石期货研究所

其次，PTA淘汰落后产能已经开始进行。经过了2012年和2014年产能的大幅增加之后，近两年PTA的产能增速明显放缓。2016年PTA计划投产的装置只有江阴汉邦的220万吨和四川晟达的100万吨装置，产能增速的高峰期已经过去。加之国内第四大PTA生产企业远东石化破产清算（装置拍卖至今仍然没有企业愿意认购），未来产能过剩的问题将会逐渐缓解。

第三，由于淘汰落后产能的需要，PTA的价格基本上围绕着成本线附近运行，因此PTA受成本的影响非常大。从原油跌至30美元/桶，世界主要产油国就开始谋划冻产来看，原油再创新低的可能性非常低了，因此我们认为PTA再创新的可能性也很小了。

基于原油难创新低假设，PTA的底部已经形成。加之考虑到PTA淘汰产能已经开始进行，未来具备上行的潜力。因此笔者认为PTA是适合“囤货“的

三、虚拟库存的可行性

风险有限

由于杠杆的存在，期货市场存在非常大的风险，但是在期货市场建立虚拟库存的风险则是相对有限的。这是因为建立虚拟库存是做多单，做多的风险有限，而做空的风险理论上是无限的。

例如，2010年的时候，很多投资者觉得棉花价格在25000元/吨以上时就被高估，纷纷做空。但是2010年年底的时候棉花最高涨到了34000元/吨，做空1手棉花就亏4-5万，很多投资者甚至棉企都被打爆仓。但是之后，棉花的确开始暴跌，回归到20000元/吨的水平，说明之前的投资者没有看错，但是由于市场的非理性加之价格理论上可以涨到无穷大，导致了做空策略的失败。

但是，理论上一个商品的价格最多跌到0元/吨（目前为止笔者还没有听说过商品的价格可以为负），因此在5000元/吨做多一手PTA理论上的最大亏损是5000*5=25000元/吨。事实上在原材料和人工成本的支撑下，商品很难无止境下跌。做多风险有限的特性，使建立虚拟库存囤积商品成为了可能。

2.收益可观

图表3：PTA期货指数月度走势图（单位：元/吨）

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资料来源：文华财经，金石期货研究所