2020年国都期货油脂期货年报

总体来看，在2019 年底库存压力逐步缓解的背景下，2020 年油脂供需情况将好于过去两年，期货盘面维持先强后弱再强的观点。重点关注天气和中美贸易战下美豆进口节奏对盘面的影响。相对强弱关系上豆油>

    棕油>菜油。

    棕榈油方面

    今年四季度马来、印尼的旱情正在逐渐反映到产量数据上，但经历了近三年油脂熊市后的市场显然对于牛市的来临过于急迫，交易了太多乐观预期。短期来看，资金热度仍在，且国内由于进口利润倒挂，连棕油走势比马盘坚挺，大概率继续上行。中期来看，在明年马来增加出口关税后，出口下滑影响去库力度，加之二季度适逢油脂消费淡季，马棕油或带动连盘陷入回调。长期来看，若之后厄尔尼诺天气加剧，棕榈油在调整后将继续存在上涨空间。

    豆油方面

    今年在猪瘟疫情影响下油厂开工率和压榨量明显低于往年，豆油库存压力有所减轻，为新年开了一个好头。短期来看，在美豆减产及阿根廷增加出口关税的背景下，外盘豆类价格相对坚挺，成本端将支撑国内豆油价格，豆棕价差套利也会提振豆油盘面。中期来看，随着国内恢复生猪生产政策的推进以及中国进口美豆的增加，豆油的供应压力或将于年中显现，油粕跷跷板将重新偏向豆粕。长期来看，明年四季度油脂消费旺季下若天气方面配合，豆油将联同棕榈油再度上行。

    菜油方面

    全球菜籽供需收紧利多国际菜籽价格，国内孟晚舟事件尚未定论，中加关系持续紧张，在我国对加拿大油菜籽进口政策维持不变的情况下，菜籽库存难以得到有效补充，菜油供应偏紧的观点不变。年末豆油、棕油普涨时菜油跟涨不多，相当于为后续留出了上涨空间，但短期来看，菜油缺乏消息炒作点，不免落入进退两难的格局，可重点关注明年1 月孟晚舟听证会对盘面的指引。中期及长期看法跟随进口政策走向谨慎看多。

    操作建议

    单边：短期豆油05 合约做多的安全边际较高，可逢回调入场，根据资金及消息面情况在年前酌情止盈平仓。中期资金热浪退潮后可轻仓做空豆油、棕油09 合约。

    套利：油粕比方面，短期05 合约油粕比有继续向上突破的动力，前期多头可继续持有至2.6 附近，待年后2 月进入油脂消费淡季后可中线做空09 合约油粕比；跨品种方面，豆棕05 合约价差目前在600 一线，年前可继续做多至800 附近。

    风险提示

    (1) 厄尔尼诺天气加剧。 (2) 中国恢复进口加拿大油菜籽。