【金融期货】期权定价效率以及基于择时的做空波动率策略

隐含波动率是期权的核心变量，基于二阶矩指标我们对我国期权市场的定价效率进行了系统性检验。结果发现，近年来我国期权市场部分指标已经逐渐显现出类似美国市场的规律，但我国期权市场多类指标存在时变性过强的问题，这也凸显了在期权策略中择时的重要性。

    基于方差风险溢酬显著为负的特性，我们提出了基于择时的做空波动率策略，通过择时有效降低了该策略的最大回撤，策略呈现低回撤、高胜率的特点。做空波动率策略的优势在于与传统基于价格涨跌的策略相关性较低，而且填补了现货价格小幅震荡时的投资空窗期。

    不考虑保证金占用情况下，全样本（2016 年1 月1 日至2019 年5 月21 日）的样本内回测显示，策略年化收益率151.27%，最大回撤20.38%，盈亏比2.23，胜率高达77%，夏普比率3.86。实际投资中保证金占用会大幅降低该策略的收益率，回测期内保证金约是权利金的5-30 倍，平均值在10 倍左右。

    在样本外区间（2017 年5 月22 日至2019 年5 月21 日），考虑保证金占用的情况下，策略依旧保持了高胜率、低回撤的特点，年化收益率9.66%，最大回撤1.51%，交易11次，胜率72.72%，盈亏比3.88。

    策略成功的关键在于择时。我们通过择时有效降低了做空波动率策略的最大回撤，提高了胜率。我们将在后续报告中继续探讨择时类策略。

    风险提示

    市场极端环境冲击

    50ETF 期权定价产生较大偏差

    致谢

    感谢东方证券首席金工分析师朱剑涛老师的指导与帮助