华泰：股指期货松绑对市场有何影响？

　　股指期货松绑政策

　　2019年4月19日，中金所发布《进一步优化股指期货交易运行，促进市场功能发挥》一文，宣布经中国证监会同意，进一步调整股指期货交易安排：

　　1、自2019年4月22日结算时起，将中证500股指期货交易保证金标准调整为12%；

　　2、自2019年4月22日起，将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约500手，套期保值 交易开仓数量不受此限；

　　3、自2019年4月22日起，将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之三点四五。

　　从日内开仓手数看，此次松绑力度远大于历次松绑，单合约500手的设置使得绝大多数市场参与者不再受到日内开仓的桎梏；从保证金比例看，目前IF/IH 10%、IC 12%的保证金比例已经与股指期货限仓之前的水平相差不大，IC一手平均节省3万左右的保证金；从平今仓手续费看，平今的进一步下调对日内交易的投资者来说是一个好消息，市场成交量有望再度激活。

　　股指政策对策略的影响

　　基差变化：在2017年2月，中金所对股指期货“松绑”之后，贴水在强势的市场预期下得到了明显的修复，但随后基差继续扩大，反复震荡，导致许多alpha组合的净值受到了明显影响。2017年9月，股指期货第二次“松绑”再次带来基差的短暂收敛，甚至一度出现正基差。2018年12月股指期货的第三次松绑，伴随着现货市场的走强，出现较大的正基差。

　　成交情况变化：受益于第一次松绑政策对于日内开仓手数的提高、非套保保证金的下调以及平金仓手续费的大幅下调，股指期货成交量中枢性的上移。第二次松绑政策小幅下调非套保保证金以及平金仓手续费，股指期货成交量小幅放大。第三次松绑大幅下调保证金以及平仓手续费，叠加现货端的复苏，股指期货成交量大幅提升。受益于日内开仓手数的提高和非套保保证金的下调，股指期货投机需求有所提升，成交持仓比出现结构性上浮。而国外成熟市场成交持仓比长期维持在0.8左右。

　　一、股指2019年4月19日，中金所发布《进一步优化股指期货交易运行，促进市场功能发挥》一文，宣布经中国证监会同意，进一步调整股指期货交易安排：

　　1、自2019年4月22日结算时起，将中证500股指期货交易保证金标准调整为12%；

　　2、自2019年4月22日起，将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约500手，套期保值交易开仓数量不受此限；

　　3、自2019年4月22日起，将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之三点四五。

　　此次调整时进一步优化股指期货交易运行、恢复常态化交易管理、促进市场功能发挥的积极举措，有利于进一步满足投资者的风险管理需求，引导更多中长期资金进入资本市场，促进产品创新，更好满足各类投资者的需要。

　　股指期货市场自2015年9月限制以来，共经历了2017年2月、2017年9月、2018年12月以及此次一共四次松绑，主要集中于三个方向，即日内开仓手数、保证金比例以及平今仓手续费，下表总结了历次松绑的具体细则。

　　从日内开仓手数看，此次松绑力度远大于历次松绑，单合约500手的设置使得绝大多数市场参与者不再受到日内开仓的桎梏；从保证金比例看，目前IF/IH 10%、IC 12%的保证金比例已经与股指期货限仓之前的水平相差不大，IC一手平均节省3万左右的保证金；从平今仓手续费看，平今的进一步下调对日内交易的投资者来说是一个好消息，市场成交量有望再度激活。

　　下面我们将从两个角度对股指期货松绑政策进行分析，首先从股指期货的市场微观结构变化出发，探讨股指期货松绑的市场基础以及后续的市场表现；其次我们从股指期货松绑前后相关策略的具体表现出发，探讨股指期货松绑给市场各类策略带来的具体影响。

　　二、市场微观结构变化

　　冲击击穿率

　　股指期货限仓之后流动性大幅下降，体现在委托市场上的表现就是订单簿的厚度有所降低，这里我们以冲击击穿率作为窗口观察股指期货的订单簿情况。

　　冲击击穿率即以对手价下单，能够击穿最优买卖一档的概率。从下图我们发现，股指期货的历次松绑时点均处于股指期货阶段流动性的最优位置，此时进一步下调股指期货相关交易成本是市场的迫切需求，因此可以说历次松绑对于后续市场交易功能的提升都解决了燃眉之急。