美联储在狂买这类资产！股市表现要超越它很难

　　香港万得通讯社报道，随着2019年进入尾声，市场开始猜测美股，美债在2020年的表现。但是从美联储现在的 “仓位”来看，其一直在回购市场里引导利率下滑这个做法本身就相当于“购买债券”。

　　如果分行业看，2018年1月以来美国股市很多行业并没有取得实质性进展。市场目前还存在着这样一个观点，在2020年大选之前，美国10年期美国国债收益率可能会跌至1%以下。

　　在某些时候，利率变得多低或资本成本变得多低都不重要。过去21个月，"无风险"中长期美国国债表现优于美国股市。美联储仅上个月就已经购买了2,000亿美元的美国国债，希望这些“钱”最终会流入风险资产。

　　与一年前相比，抵押贷款利率大幅下降，但是在某种程度上，消费者和企业可能会选择避免更多的债务，无论资本成本变得多么低廉，都无济于事，这是经济衰退时的情况。事实上，欧洲和日本负利率政策的负面影响也非常明显。

　　企业为了回购股票而在债券市场借款，这在一定程度上解释了自2018年1月以来美国股市很多行业表现平平的原因。自2018年1月以来，美国的金融、工业、原材料和能源行业的表现都是负面的。这与全球制造业放缓有很大关系。最近美国股市虽然出现了一些反弹，但是这种缺乏基本面的涨势恐怕还是非常的脆弱，股票可能会因为一些不确定因素继续下跌。此外，虽然全球经济增长可能会卷土重来，然而这仍然属于“希望”的范畴，因此可能不构成一种投资策略。

　　另一方面，为了避免财富效应的逆转，美联储究竟需要多大程度的宽松?首先，2019年初美联储从加息变为利率中性，不到6个月后，美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)开始承诺降息。后来美联储不仅降息1次和2次，而且在10月份还有第三次降息。此外，美联储启动了大规模的计划来购买国库券，这样更多的流动资金就会流入风险资产。仅上个月美联储的资产负债表就增加了2000亿美元，不难看出为什么各类金融资产最近都出现了涨幅。换句话说，货币政策可能是推动资产价格的重要因素。

　　具体来说，从数万亿美元的政府赤字支出，到企业股票回购，再到大量的美联储刺激措施，为什么美国股市自2018年1月以来很多行业几乎还没有取得任何进展? 除了经济衰退，目前华尔街对伊丽莎白•沃伦(Elizabeth Warren)议程的前景也感到担忧。特朗普过去的一些政策比如从放松监管到企业减税还是对股市为利好消息，但是明年沃伦可能会“喊出”一些相反的政策口号也许就会为美国股市带来波动性。她认为市场监管是必要的，希望恢复1933年Glass-Steagall法案，该法案要求商业银行和投资银行业务分离，加强私募股权监管；要求银行管理者收入与公司业绩更加紧密地挂钩。这也是对2017年金融监管放松（取消中小银行Volcker规则）的逆转。财政层面巨大变化的威胁可能成为压垮资产骆驼的最后一根稻草。

　　这些不确定性还是会带来市场对美联储采取宽松政策的预期，而这些预期短期内获取不太会实现，因此美国10年期国债收益率或将继续下跌。而缺乏实际流动性的支持，股市的下行压力就会增加。

　　中金公司谈到从大选年期间的季度变化来看，大选年的三季度（即临近大选前），联邦基金利率的变化幅度要明显小于其他季度，而非大选年并没有这一规律。这可能说明随着大选的临近，货币政策或倾向于按兵不动。不过，这一规律也并非绝对， 1988、1992、2004年就是例外。

　　总结而言，大选年会增加市场不确定性，尤其是临近选举日时更为明显，考虑到此次还与弹劾进程与贸易摩擦交织在一起，可能更是如此。但这也不能作为判断年度表现的单一考量，后续选情进展将更为关键。

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（责任编辑：娄在霞 HN151）