东兴证券：高鑫零售(06808)携手阿里的新零售红利将释放，大卖场重燃新生机

高鑫零售(06808)深耕大卖场多年，保持龙头地位。公司自1998年创建至今，积累了丰富的大卖场管理经验，布局全国市场，持续强化中低线城市深覆盖。截止2019H1,公司拥有综合性大卖场485家，营业面积约42.68万平米，市场份额行业第一。并积极探索新零售示范门店，公司在华东、华北等地与阿里(BABA.US)合作开设17家盒小马门店。同时，公司采用灵活的采购模式，通过总部、区域和联合采购等多种模式，强化规模优势。近年来，公司着力补齐生鲜购销短板、打通产业上下游开发自有品牌、完善仓储物流基建，已构建良好供应链体系，为公司转型新零售奠定良好基础。

公司携手阿里，大卖场重燃新生机。

引入阿里系统，对门店进行数字化改造，完善用户管理体系、提升购物体验；同时，将实体门店接入淘宝平台，引入阿里流量提升门店线上曝光率，提升大卖场活力。公司全部门店完成与淘鲜达平台对接。截止2019H1，日均订单达700，准点率达99.9%，总销售口径下大润发门店已实现同店正增长；

依靠实体门店、供应链优势，B端业务规模将达百亿。2017年，公司设立独立线上平台“大润发e路发”发展B端业务。公司以实体门店作“前置仓”，利用供应链优势覆盖门店周围B端客户。截止2019H1，单门店客户覆盖范围达100公里；注册用户达50万，同比增长125%。

优势互补，与阿里系重构产品矩阵。公司SKU达2万余种，可满足顾客生鲜、日百产品需求。同时，公司引入苏宁家电、淘宝心选、盒马日日鲜，为顾客提供丰富的产品结构与更高品质的产品，弥补产品矩阵不足。此外，门店强化服务场景，“产品+服务”打造差异化，找到顾客回归门店意义；

旗下大润发、欧尚品牌整合，优化采购、运营，减少重合运营成本。目前公司已初步完成双品牌整合，提升欧尚门店运营效率并降低总行政成本，提升净利。预计在两年内实现拉齐盈利水平，实现双品牌同店销售正增长。

公司盈利预测及投资评级：经过前期对B2C、B2B业务转型探索，公司线上业务的获客成本、基础建设及人工成本有望降低，与阿里巴巴合作的新零售探索红利即将释放。公司作为行业市占率第一的企业，转型提升大卖场活力，市场份额将持续提升。我们预计公司19-21年实现营业收入分别为999.59/1058.39/1129.10亿元；归母净利润分别为26.80/30.04/32.93亿元， EPS分别为0.28/0.31/0.35，对应PE分别为28.84/25.72/23.74。维持 “推荐”评级。

风险提示：门店拓展不及预期，多元业态冲击加剧。