债券日思录：杠杆率稳定下的稳增长 关注地产融资政策边际改善可能性

　　核心摘要

    　　1）12 月末中央经济工作会议对19 年三大攻坚战工作做了积极评价，但经济下行压力加大，海外风险点显著增多。

    　　2）明年完成第一个百年目标，GDP 增速或需保6，稳增长压力加大。

    　　3）财政政策支出聚焦基建和民生，提升支出效率，减税力度边际缩减。货币政策疏通货币传导机制，宽信用。

    　　4）地产严控杠杆率，销售或延续低位，但再提三稳，关注融资政策边际宽松可能性。

    　　5）制造业关注新兴产业，通过降电力物流成本缓解制造业盈利压力。

    　　6）整体来看，稳增长是2020 年工作会议主线，但仍强调保持杠杆率稳定情况下稳增长，通过支持高新技术产业、旧改、基建对冲经济下行压力，地产不拖经济后腿。