如何估算中国的真实通货膨胀率？

中国的通货膨胀率

需要重新估算

通货膨胀率的重要性不言而喻。我们熟知的菲利普斯曲线所描述得便是失业率与通货膨胀率之间的负相关关系，而长期以来指导大类资产配置实践的美林时钟投资理论亦将通货膨胀率和经济增速作为主要决定因素，而美国、欧元区等主体经济体的中央银行更是将通货膨胀率作为货币政策的主要目标。因此，有效、真实的通货膨胀率对于市场主体理解经济金融的运行逻辑具有重要的指导意义，也是研究者必须给予特别关注的环节。

遗憾得是，目前中国的通货膨胀率却很难做到“有效”和“真实”，事实上自2012年以来，中国CPI与核心CPI累计同比便长期稳定在1.00-2.20%的理想水平，这几乎是政策制定者最期待的取值区间，当然如此“高效”且几乎没有波动的指标也给经济分析和市场决策带来较大的困扰。反观美国，其失业率从2007-2008年金融危机期间的10%附近降至目前的4%以下，而其核心CPI在2007-2008年金融危机后虽然与中国处于相近的区间，但其CPI却呈现明显的波动幅度。特别是考虑到中国M2/GDP在数值上几乎相当于美国的3倍，价格指数呈现更小的波动性着实让市场难以接受。

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中国通货膨胀率的

两种简单估算方法

既然官方通货膨胀率存在一定疑虑，那么估算真实的通货膨胀率就显得特别重要。本文避免纯理论的探讨，也回避对细节的分析，尝试从两个实务角度来对此问题进行粗浅分析，因此我们所估算的通货膨胀率是全社会最终产品的价格变化，具有更广阔的内涵，比官方CPI的核算对象范围更广，也更具有代表意义。

（一）短期维度：货币增长率减去实际经济增长率

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第一个角度的思路源于传统货币数量论。在该理论中，一国的经济总价值在数值上等于一国的货币数量（假设为M）与其货物流速（假设为V）相乘，也即假设一国的实际经济总量和对应的价格指数分别为G和P，则其名义经济总价值大致可表述为P*G，从而我们可以得到传统货币数量论的一个关系式，即：

M*V=P*G

进一步，在假设货币流速保持不变的情况下，则有邻近两期的价格变化可表示为：

P2/P1=（M2/M1）*（G1/G2）

因此，基于货币数量论计算出的通货膨胀率大致等于货币的增长率减去经济的实际增长率，当一个经济体的货币增长速度快于其实际经济增速时，其通货膨胀率则趋向于上行，反则反之。

（二）长期维度：名义经济增速减去实际经济增速

使用第一种方法估算通货膨胀率存在某种意义上的缺陷，即仅局限于短期，对解释长期通胀现象则显得较为无力。事实上，从长期来看，真正能够决定通货膨胀率还是经济基本面。因此，通过名义经济增速与实际经济增速之间的差额更能反映我们所要解决的问题，也即长期通货膨胀率=名义经济增速-实际经济增速。需要指出得是，虽然该方法从逻辑上更为自恰，但较少被使用，主要是因为用该方法计算出的通货膨胀率频率更低（主要为季度）且滞后性更明显。

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中国与美国真实通货膨胀率

的估算结果比较

我们通过以上两种方法，来估算中国与美国的真实通货膨胀率。

（一）美国：通货膨胀率的可靠性和指示性较好，且长期维度的估算结果更靠谱

通过计算两种估算结果与实际结果之间的相关性，可以发现美国的通货膨胀率数据可靠性较高，且推算通货膨胀率1的相关性最高。例如，推算通货膨胀率1与官方CPI、官方核心CPI之间的相关系数高达95.46%和93.74%，而推算通货膨胀率2与官方CPI、官方核心CPI之间的相关系数则达到34.81%和40.14%。

这意味着，单就美国而言，其官方公布的CPI数据具有较强的参考意义，且更能体现其经济基本面的变化，传统货币数量对其通货膨胀率也有比较明显的解释力度。

（二）中国：通货膨胀率的可靠性和指示性较差，基本确定不真实