陆挺：明年上半年CPI通胀或处于4%以上的高位

陆挺 野村证券中国区首席经济学家

“今年CPI通胀已经快速上行，11月已达4.5%，明年1月份甚至可能接近6%。由于非洲猪瘟造成的不确定性，生猪存栏短期快速反弹的可能性较小，CPI通胀明年上半年可能会处于4%以上的高位。”12月23日，野村国际（香港）有限公司董事总经理、中国区首席经济学家陆挺在接受时代财经采访时表示。

陆挺指出，2020年中国或将面临更为复杂的国际国内环境，潜在经济增速还将继续下行，通胀压力上升，政策宽松空间进一步缩小。他认为，2020年经济难言见底，全年GDP增速有较大可能破六至5.7%左右，“新周期” 还遥不可及，所谓的“大缓和” 也是一厢情愿。

同时，处置部分地区经营不善的中小银行将可能是明年金融监管的一个工作重心。陆挺认为，随着这些中小城市房地产板块的周期下行，政府卖地数量下降，土地出让收入可能会出现较大萎缩，除对当地经济有直接冲击外，还会对这些城市的城商行和农商行的经营带来较大冲击。

“政府及时组织各种资源控制这类城市中城商行和农商行的风险，加强对这些银行的监管，严格控制其同业负债，及时补充资本金，鼓励这些银行的合并，在关键时刻甚至动用央行作为最后借款人的角色来平息有可能发生的风险事件。”陆挺建议。

对话陆挺

时代财经：你预估明年GDP增速是多少？经济下行压力将加大还是缓解？下行压力主要来自哪些方面？

陆挺：受境内外多种不利因素的影响，2019年中国经济下行压力明显加大，GDP增速已经从去年全年的6.6%下降到2019年三季度的6.0%。2020年中国或将面临更为复杂的国际国内环境，潜在经济增速还将继续下行，通胀压力上升，政策宽松空间进一步缩小。我们预计政府会将GDP增长目标由2019年的“6%-6.5%”下调至2020年的“6%左右”。2020年经济难言见底，全年GDP增速有较大可能破六至5.7%左右，“新周期” 还遥不可及，所谓的“大缓和” 也是一厢情愿。具体来看，下行压力主要表现在以下几个方面：

首先，全球经济尚未探底，发达国家制造业处于下行周期，包括我国在内的全球主要经济体的制造业采购经理人指数都在枯荣线以下。

我们预测明年美国，欧元区和日本的GDP增速将由今年的2.3%，1.2%和1.0%下行到明年的1.8%，0.9%和0.2%。中美贸易摩擦方面，尽管中美双方已宣布就第一阶段经贸协议文本达成一致，但由于多种政治和经济因素，不确定性依然很大。而且即使中美正式签订了第一阶段贸易协议，市场对后续协议的签订依然会相当悲观。明年美国大选，民主共和两党不管谁当选，选举之后大概率会在中美问题上变本加厉。可以说中美两个世界最大经济体之间的脱钩还刚刚开始，因此明年我国出口情况不容乐观，制造业转移至其他经济体还将继续，制造业投资可能持续低迷。

第二，明年财政收入收入压力加大，减税降费空间所存无几。今年由于政府大幅减税降费，前11个月全国税收收入仅增长0.5%，远低于去年全年8.3%的增速。经济下行也压制财政收入增长，直接影响增值税和企业所得税高低的规模以上工业企业的营业收入和利润，增速由去年的8.6%和10.3%下降到了今年前11个月的4.2%和-2.9%。

另外，地方政府土地出让收入增速可能锐减，货币化棚改导致的短暂繁荣之后，一批中小城市，尤其在经济相对比较落后地区的中小城市，面临的财政和债务压力会更大。地方政府的土地出让收入增幅已经从2017年的40.7%下降到今年前11个月的8.1%。因为今年前11个月地方政府的土地购置面积和成交价款已同比下降-14.2%和-13.0%， 而这两个数据是地方政府土地出让收入的最佳领先指标，因此可以预计明年地方政府的土地出让收入将下跌15%左右。尽管明年地方政府专项债指标可能较今年的2.15万亿增加超过1万亿，但或许仅够弥补土地出让收入的下跌。

地方政府在财政上的捉襟见肘，会严重影响基建投资。另外，前期大量在中小城市开工的基建和地产投资的回报率较低，对今后几年经济增长的积极影响有限，地方政府反而会因为增加的大额债务而背负较大包袱。

第三，房地产方面，投资增速从去年的-3.2%上升到今年前11个月的7.2%，成为今年少有的拉动经济的增长点， 但有可能在近期冲高回落。房地产销售面积增速去年1.3%，今年迄今为止只有0.2%。新房开工增速已经从去年的17.2%下行到今年前11个月的8.6%。