市场热议明年经济周期走势

2019.12.16-12.20

对2020年的经济基本面展望继续作为市场关注的焦点所在。临近年末年初切换时点，市场继续热议明年经济周期走势，如年初经济开门红情况，全年经济走势的节奏，2019年房地产的拿地与开工对2020年的开发投资的影响，CPI、PPI上行高点等。

年末资金面将保持平稳已成为市场一致预期，从近期的几次重要政策会议表述上看，货币政策在2020年的定调与今年保持了一致性。

债市走势回顾

近期受到年末银行配置需求以及新基金成立后的建仓活动，推动利率债市场总体偏强。资金面12月以来总体稳定，仅在人民银行暂停净投放当天边际收紧，但人行不仅连续超额净投放逆回购资金，操作利率下调5bp。

中国前11月固定资产投资同比 5.20%，前值5.20%；11月规模以上工业增加值同比增长 6.2%，前值 4.7%；11月社会消费品零售总额同比增长8%，前值7.2%。

中美就第一阶段协议文本达成一致；美众议院正式通过针对特朗普弹劾条款。

上周全周，19国开15券收益率冲高回落，周末收益率水平与周初持平为3.59%。

债市策略

人民银行明示将对年末资金面维稳，将研究进一步降准、定向降准措施，DR007 运行区间有所下移，种种迹象似乎显示货币政策有边际放松迹象。年末市场配置力量较强，包括银行、新发基金等机构买盘对中短端收益率形成了一定下压效果，即便基本面偏强数据的披露也未能导致收益率上行。

市场展望

即将公布的12月工业增加值数据大概率将较11月有所回落。近期资金利率区间下移后，短端国开收益率的期限利差保持在适中水平，长端国开收益率的期限利差则有所扩大。预期元旦过后，提前下达的地方债即将开始形成供给压力，但届时降准政策大概率也将落地，二者形成对冲，对市场的影响可能偏中性。

历史上，中高等级信用利差拐点通常跟随利率债拐点，且当前利差分位数已收窄至历史低位（特别是隐含评级 AA 及 AA+个券）；在利率债区间震荡格局中，中高等级信用债久期也应维持谨慎。

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