非银金融行业点评报告：股指期货再次松绑 期待对外开放促进深层改革

2019 年 4 月19 日，股指期货再次松绑，核心变量日内开仓大幅提升，同日，政治局会议提出高水平对外开放促进深层次改革，4 月21 日，场外衍生品论坛提出进一步丰富风险管理工具，我们认为，衍生品市场迎来发展机遇，借鉴前三次松绑经验，股指期货常态化利好市场交易情绪提升，券商业务期货子公司、IB 业务及自营机遇增多，估值存在提升空间。

    核心变量日内开仓大幅提升，流动性存在进一步改善预期。对比前三次调整我们发现，日内开仓限额提升对流动性改善作用更为显著，2018 年12 月单个品种日内开仓限额由20 手提升至单个合约50 手（即单个品种200 手），按当时指数点位计算，单日持仓市值上限扩大5 亿，本次继续扩大单个合约日内开仓限额至500 手（即单个品种2000 手），超过15 年8 月监管要求单个品种600 手，按当前指数点位计算，单日持仓市值提升至64 亿，改善幅度较大，我们认为，日内开仓限额持续改善有助于增强对大资金吸引力，为对外开放外资布局提供支持，流动性存在进一步改善预期。

    对外开放持续推进，外资加速布局，衍生品市场迎来发展机遇：MSCI、富时罗素纳入A 股叠加QFII、RQFII 改革，外资布局可期。2019 年3 月1日，MSCI 宣布将于年内将A 股纳入因子调整至20%，预计有望吸引550亿外资流入，叠加富时罗素纳入A 股，外资布局可期，同时2019 年2 月，QFII、RQFII 制度合并，放宽准入门槛，允许参与金融期货、商品期货、期权等交易，外资投资渠道进一步通畅，我们认为，随着对外开放的不断加深，国内衍生品发展迎来机遇。

    以关键制度创新促进资本市场健康发展，持续关注多政策落地情况，看好券商beta 属性。a.证券法迎来三审，政治局会议提出科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制，保荐机构跟投细则出台，对投行资本实力+研究能力提出更高要求，创收多元化发展，龙头改善可期待；b.股指期货再次松绑，看好场内、外衍生品业务发展前景，券商IB 业务、自营业务均有望收益，有望成为券商业绩新增长点；c.对外开放持续推进，包括衍生品业务在内，券商多业务迎来机遇，关注沪伦通进展，券商发行、跨境转换与做市、经纪有望受益； 建议持续关注中信、华泰、中金、国君、广发、招商等龙头券商

    风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化；各项政策、改革推进不及预期。