中信期货2019下半年度农产品策略报告

　　观点：供应过剩压力先升后降，料油脂价格先抑后扬

　　下半年，供应端，三季度在棕榈油复产、南美豆丰产、美豆高库存的利空影响下，预计将对油脂价格形成压制；四季度棕榈油雨季减产、北美新豆减产预期，油脂价格止跌回升。具体来看，棕榈油，下半年产区产量先增后降，因国内豆棕价拉大，使其进口量上升存在预期；豆油，北美天气炒作支撑豆类价格，但美豆高库存制约其上行空间，国内大豆进口3季度充足4季度存不确定性，库存呈先升后降；菜油，当前供应可勉强用至2019年10月左右，后期菜籽菜油能否进口取决于政策变化。需密切关注下半年北美天气情况及中美、中加贸易政策走向。

　　需求端，下半年终端消费存在逐渐回升趋势，预计今年下半年该季节周期规律仍将延续，将对油脂下半年行情形成支撑。

　　因此，综上，预计3季度油脂基本面供需过剩程度将加深，令油脂价格继续弱势前行，4季度油脂基本面由宽松趋紧，油脂价格将筑底回升。

　　风险提示：3季度上行风险：国际原油价格大幅上涨；北美天气恶劣不利大豆作物；中美中加贸易争端进一步升级；棕榈油增产不及预期。4季度下行风险：原油价格大幅下跌；东南亚棕榈油减产不及预期；中美中加贸易关系恢复正常。

　　油料

　　观点：蛋白粕或先扬后抑，波动率增大

　　展望2019年下半年，蛋白粕供需分别存在极大不确定性。供应端我们判断偏利多，集中体现在3季度。供应端，一方面是中美、中加贸易战的发展。向好，则增加供应，利空市场；向坏，则减少供应，利多市场。我们判断在全球经济发展趋缓背景下，中美、中加贸易关系难以得到实质解决。不排除中间有缓和迹象，但总体上贸易战或贯穿2019年下半年。另一方面是美豆新作产量。增产，则利空市场；减产，则利多市场。具体就面积而言，我们判断终值不及预期，面积降幅同比超预期；就单产而言，播种延迟或导致后续生长不佳，单产料不及预期。面积最快将在6月30日得到验证，单产则有赖于7、8月的天气和供需报告调整。

　　需求端我们判断偏利空，尤其是4季度。需求端，依然主要是非洲猪瘟的困扰。2019年3、4月份两广发生疫情，生猪大量抛售。对应4个月后（大概8月份之后），尤其是四季度的生猪存栏面临大幅下降。尽管上半年生猪存栏同比大幅走低，但得益于豆粕在饲料中添加比例的提升，豆粕现货累计成交量同比大幅增长。下半年豆粕添加比例环比提升幅度显然有限，但生猪存栏继续下降，预计将令豆粕需求端承压，且这一压力预计在4季度会加剧。

　　风险提示：贸易战停止；天气炒作失效；猪瘟疫苗问世

　　白糖

　　观点：近月难深跌，远月难大涨

　　供给端或增加：2018/19榨季，中国食糖产量为1076万吨，与榨季初预期基本一致；关于2019/20榨季，根据目前的情况，我们预计南方甘蔗主产区中，广西甘蔗面积持稳或小增，云南变化不大，广东或小降，北方甜菜糖或有所增加 ,2019/20榨季，中国食糖产量预计同比小幅增加，为连续第四年增产。进口方面，中国于2017年执行的贸易保障措施关税将于2020年5月到期，到期后取消的概率较大，进口量我们预计或将有所增加，中国从巴西、巴基斯坦、印度等国的食糖进口或增加；走私方面，我们预计将有所下降，经过几年的大力打击食糖走私活动，走私量预计呈稳定下降态势。抛储方面，我们认为，国家是否抛储，关键取决于食糖价格，目前来看，抛储时机还不成熟，若后期糖价有所上涨，抛储仍有可能。从周期的角度看，目前糖价处于熊市末期，原本三年的食糖周期，在政策的干扰下，供给连续第四年增加，熊市周期或有所延长。