银河期货：宏观经济弱势稳定 降息利好资本市场

　　物价通胀：猪价继续拉动CPI，PPI持续下行

　　工业：工业增速仍弱势，长期不容乐观

　　投资：地产投资韧性仍强，基建托底四季度

　　消费：消费维持低位弱势，下行周期趋势难改

　　进出口：进口增速仍然为负，衰退式顺差继续扩大

　　金融货币：信贷直融收缩，非标同比改善

　　物价通胀

　　10月CPI同比上涨3.8%，较前一月提升0.8个百分点，上涨幅度较多，略超市场预期。基数来看，10月翘尾因素下行0.2个百分点至-0.3%，因此，CPI上涨主要是环比上涨带动，10月CPI环比上涨0.9%，与9月环比涨幅一致。环比分项来看，食品项（3.6%）进一步高增长，其中猪肉（20.1%）继续维持高涨幅，鲜菜（-1.7%）和鲜果（-5.7%）价格降幅有所收窄；非食品项（0.2%）环比增速与9月一致，受石油价格抬升影响，交通通讯及服务（0.1%）价格增速提升，而服装价格增速放缓则抵消了这一拉升因素。

　　但核心CPI来看，10月继续停留在了1.5%的历史低位，显示出去除食品和能源价格的影响之外，物价整体稳定，并由于需求疲弱等因素而水平较低。

　　PPI同比下跌1.6%，较前一月继续下行0.4个百分点，基本符合市场预期，这主要是受到基数效应拖累较大，10月翘尾因素下行0.4个百分点至-1.2%，但环比小幅上涨0.1%。分生产和生活大类来看，生产资料环比涨幅为零，其中采掘工业价格环比由负转正，加工工业价格则有所下降，但未来上游的传导或将提升下游价格；生活资料在食品类（1.1%）价格的提升下也维持着正增长，但受到一般日用品和耐用品等价格的拖累，增速有所放缓。分行业来看，与石油、黑色金属相关行业价格有所提振。

　　未来来看，CPI方面，猪肉价格在达到10月底的高位后，11月上旬略有稳定，但绝对值仍高；其他肉类如牛肉、羊肉、鸡肉等价格走势也与猪肉有较大相关性，价格逐渐抬升但本月初有所稳定；蔬菜价格企稳，而水果价格继续下行；整体来看，CPI环比增速或能有所放缓，但同比增速将继续向上，可能破4。PPI方面，能源价格上涨，部分化工产品和有色价格也上涨，而钢铁和建材价格整体稳定，环比有望继续小幅正增长，同比则由于翘尾因素影响，或维持当前水平。货币政策方面，随着LPR利率下调，未来几个月，看待经济整体价格水平或许都需要更多关注核心CPI和PPI的表现。

　　图 CPI同比增速

　　资料来源：WIND资讯 银河期货研究中心

　　图 PPI同比和环比走势

　　资料来源：WIND资讯 银河期货研究中心

　　工业生产

　　10月我国规模以上工业增加值同比实际增长4.7%，增速较9月回落1.1个百分点；工业产品销售同比下降0.5个百分点，印证需求走弱对我国工业生产的制约仍存，与此前我们对同期PPI的解读相对一致。但10月工业生产仍然延续结构优化的特征，先进制造业生产增速依旧可观。10月我国高技术制造业增长8.3%，快于规模以上工业3.6个百分点；细分行业中，医疗仪器设备、电子及通信设备制造业和医药制造业增速分别快于规模以上工业9.3、3.8和2.3个百分点，高技术、战略新兴产业维持较快增长。值得一提的是，7月以来，CPI环比数据中的猪肉价格增长连续提速，同期我国食品制造业的增长速度连续回落，原料成本挤压企业增长，4季度食品制造业的成本端压力或将延续。

　　中长期看，我国产业结构面临持续调整，制造业处于企业去库存周期阶段，叠加全球经济景气度下行和贸易摩擦长期性，工业增加值长期有下行压力。

　　图 工业增加值同比增速

　　资料来源：WIND资讯 银河期货研究中心

　　图 制造业PMI指数

　　资料来源：WIND资讯 银河期货研究中心

　　图 工业企业利润

　　资料来源：WIND资讯 银河期货研究中心

　　投资

　　1-10月固定资产投资同比增长5.2%，前值5.4%，预期5.4%。固定资产投资低于预期，其中基建投资与房地产投资小幅下行，制造业投资小幅反弹。年中以来逆周期调节力度加大，意在促进基建投资，预计未来或将温和回升。制造业投资增速反弹，显示出其在当前水平下的韧性。随着政策持续加码、经贸关系缓和以及PPI触底回升，制造业投资增速有望继续回升。房地产领域仍有一定韧性，投资小幅回落，新开工面积大幅增长。虽然开发商拿地速度放缓，对名义地产投资增速或有一定的滞后影响，但缩短建设工期、加快销售有助于增加对实际投资乃至GDP的贡献，地产韧性仍将在一段时间存在。