金融期货专题报告(国债)：银行高成本制约LPR 贷款利率下行仍需货币政策引导

　　专题摘要

    　　10月MLF利率继续维持不变的情况下，LPR未进行调整暗示目前银行负债端成本压力仍高。1）揽储压力和竞争压力之下，存款成本居高难下是银行负债压力依然偏高主要因素。2019年上市银行半年报显示，存款成本几乎全线上行，上行幅度在5bp至35bp不等。特别是在同业负债扩张受限、监管对流动性考核趋严的情况下，银行通过高利率品种高息揽存意愿强烈。这一点突出体现在今年定期及其他存款增长较快，同比增速维持在11%以上，占比抬升至45%左右，而活期存款增速最高仅为6.4%，且占比持续下降的情况上。2）包商事件之后，中小银行同业负债难度明显加大，也是制约银行负债压力下行的重要因素。这不仅体现在中小银行发行的同业存单和大型银行的利差屡创新高，而且同业存单发行利率波动性的明显抬升也降低了负债水平的稳定性。

    　　目前银行高负债成本一定程度制约了LPR下行，但贷款利率下行仍需货币政策引导，短期预计以量为主。1）10月央行新增MLF操作进一步匹配MLF工具操作频率与LPR报价频率，暗示在“MLF-LPR-贷款利率”的机制之下，中长期看LPR下行仍然需要MLF发挥引导作用，后期MLF下调空间将依然存在。2）尽管MLF整体下调空间依然存在，但短期内仍需综合考虑通胀、汇率等因素扰动，近期监管动向（10月MLF利率维持不变以及发力规范结构性存款）暗示目前料更多采取控制银行负债成本的方式来助力贷款利率下行，预计货币政策以中性对冲为主，降准的可能性要大于降息。

    　　策略展望：LPR利率未调整的背后依然受到银行负债成本偏高的制约，在此情况下，贷款利率下行仍需配合货币政策的有效引导，未来MLF下调空间依然存在。不过，短期顾虑于通胀等结构性因素，预计将以中性对冲为主。对于此前已然多次试探3%一线，且近日突破3.2%上沿的国债市场而言，市场的多头情绪已经兑现的较为充分，未来市场的博弈成分将会增加，我们建议投资者可积极借助于国债期货来进行对冲操作。

    　　风险因子：通胀大幅走低，货币政策超预期宽松；经济数据大幅下行。