金融期货专题报告（股指）：创业板推进注册制改革点评

　　事件回顾：11月4日，证监会主席易会满日前接受新华社采访时提及将加快推进创业板改革并试点注册制，这是监管层近一个月第二次谈到创业板改革。

　　科创板注册制之后发生了哪些变化：1）审核加快。截止11月1日，年内已有212家企业上会，上会通过率高达88.7%；2）由于新股供给增加，打新收益中枢下降。近日渝农商行（601077）上市首日未涨停，麒盛科技（603610）跌停之后换手率仅在5%附近徘徊，暗示无资金承接；3）港股化迹象显现。10月以来有10%左右的个股成交额不足1000万，且市值最小的个股已降至6亿市值。若注册制由科创板推行至创业板，上述现象将显性化。

　　注册制之后，破发比例有望抬升：此前新股大量上市对于权益市场的影响路径主要有两条，一是新股具有超高正向收益，吸引大级别资金打新，二是打新资金配置蓝筹底仓，进而起到分流中小创的作用。但从成熟市场的经验来看，打新收益有所分化，如2018年至2019年在香港交易所上市的新股，首发之后一周，个股跑赢首发价格的胜率仅有51.6%。其中虽有熊市原因，但注册制之后，随着新股供给增加，破发比率上行是不可避免的趋势，我们认为未来打新对于权益的影响将逐步递减。

　　IH基差与上证50日内负相关现象或弱化：首批科创板上市前夕，曾出现两个现象。一是IH总持仓上行，打新产品建仓以及风格偏向蓝筹助推多空持仓上行；二是IH基差与上证50指数日内走势呈现负相关，数据暗示部分打新产品在IH基差升水或是平水时，建立IH空头头寸以对冲打新底仓的波动，基差波动由对冲盘主导。若注册制加速推进，打新产品收益下降可能导致打新产品退出市场或是增加对冲择时信号以增厚收益，此后IH基差与上证50关联度可能回归正向状态。