百隆东方:棉花期货对公司净利润产生较大影响

公司2019H1营收和归母净利润均呈现下滑趋势

    公司2019H1营收28.65亿元,同比下降2.66%,归母净利润2.24亿元,同比下滑31.14%,扣非后归母净利润2.32亿元,同比下滑5.23%。公司2019Q2单季营收13.46亿元,同比下滑15.87%,归母净利润1.02亿元,同比下滑57.31%。公司收入端下滑主要因为国内订单有所下滑,公司海外的越南百隆上半年实现营收13.40亿元,同比增长26.18%。2019Q2单季公司利润端的下滑除了收入下滑影响之外,投资收益和公允价值变动收益对当期利润影响较大,经分析棉花期货影响可能属于主导影响因素。

    报表毛利率和期间费用率均有所上升

    2019Q2毛利率20.60%,同比上升3.24个百分点,主要因为会计政策的变更,如剔除此影响,实际毛利率有所下滑。2019Q2销售费用率2.27%,同比上升0.32个百分点,管理和研发费用率9.21%,同比增加4.79个百分点,主要因为越南工厂规模同比增长导致物料销耗和折旧上升,财务费用率1.24%,同比上升1.55个百分点,主要因为银行借款利息增加。

    盈利预测与投资评级

    下半年国内订单下滑有望趋缓,加上越南工厂新产能释放,收入利润有望改善,预计19-21年EPS分别为0.25/0.34/0.38元/股,对应2019年PE估值16倍,历史PE(TTM)估值中枢为18倍,给予2019年合理PE估值18倍,合理价值4.5元/股,公司是色纺纱行业龙头,产能持续扩张,维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格波动风险;人民币汇率波动风险;产能释放不及预期风险;期货投资风险。