天顺风能(002531)：全球风电塔筒龙头 乘风而起业绩腾飞

风电行业进入景气周期，招标抢装热情高涨。2019 年前三季度，国内公开招标量已达49.9GW，同比增长108.5%，超过以往年份的年度招标总量。风电行业一般以5 年为一个周期，超乎寻常的招标量预示着继2015 年之后的下一个景气阶段的到来。

    风电塔筒龙头，市占率持续提升。公司近年来风塔生产销售规模不断攀升，市占率持续提升，已逐步成长发展为全球最具规模的风塔专业制造龙头企业。2018 年，公司销售风塔产品约38.01 万吨，大幅领先主要竞争对手泰胜风能17.78 万吨的销量。公司2018 年全球市占率约7.9%，国内市占率约19.1%。

    销售价格回升，单吨毛利上涨。2019 年上半年，公司塔筒的销售单价升至9200元/吨，较去年同期增加17.2%。公司塔筒单吨毛利达到1884 元，同比提升16.1%，较2018 年底提高约150 元。

    积极布局，发电+叶片发展迅猛。公司积极向产业链下游延伸布局，进入风电开发与运营领域。2016 年7 月，公司首个风电场项目——新疆哈密风电场正式并网发电。截至2019 年6 月30 日，公司累计并网容量680MW，在手已核准项目199.4MW。除了传统的风塔制造业务外，公司2016 年在江苏常熟设立风电叶片制造基地，2018 年常熟一期工厂正式投产，至2018 年底，已经基本完成产能爬坡。2019 年上半年，公司叶片生产量86 套，销售量89 套；模具生产量13 套，销售量13 套。目前发电+叶片均已成为公司的重要收入来源，在收入端的占比均超过10%。

    投资建议。公司作为全球风电塔筒龙头，在提升市占率巩固领先地位的基础上，积极布局产业链，叶片+发电业务增长迅猛，有望紧随行业景气周期乘风而起实现业绩腾飞。预计公司2019-2021 年营业收入分别为54.62 亿、62.30 亿和67.03亿元，同比增速为42.5%、14.0%和7.6%。公司未来三年净利润分别为8.07 亿、9.43 亿和10.82 亿，同比增长71.8%、16.9%和14.7%，对应EPS 为0.45、0.53和0.61 元。通过纵向分析历史数据和横向对标截面数据，我们认为公司2020 年的合理估值区间为13-17 倍，对应价格区间为6.89-9.01 元。公司2019 年12 月25 日收盘价5.97 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：贸易保护风险、新能源政策波动、原材料价格波动