鲁西化工(000830)现代化工园区管理典范，有望持续受益园区整改

　　鲁西化工(000830)

　　事项

　　公司发布 2018 年年报，报告期实现收入 212.85 亿，同比+35.04%，实现归母净利润 30.67 亿，同比+57.29%， eps2.02 元，符合前期业绩预告区间;同时公告一季报，报告期实现收入 49.69 亿，同比+1.54%，实现归母净利润 3.62 亿，同比-55.73%。

　　评论：

　　主要产品价格回落， 影响公司一季度利润

　　报告期内，受需求不振、 油价下跌以及中美贸易摩擦共同影响， 己内酰胺、聚碳酸酯、有机硅等产品价格下滑， 己内酰胺(华东) 19Q1 均价 14963 元/吨，环比-11.92%;聚碳酸酯(帝人) 19Q1 均价 19728 元/吨，环比-8.87%; DMC(华北) 19Q1 均价 18784元/吨，环比-14.56%，产品价格下跌致公司一季报业绩出现下滑。报告期毛利率 21.20%，环比-7.13pct;净利率 7.27%，环比-7.14pct。 研发费用 1.56 亿，同比+395%。

　　有机硅、双氧水等产品价格回升，二季度业绩有望环比改善

　　需求回暖叠加中美贸易改善预期，有机硅经历前期低迷后价格重新开始反弹，从前期低点 18000元/吨涨至目前的 21000元/吨，同时双氧水受柳化停车影响价格持续上涨，从前期 800 元/吨涨至目前突破 1000 元/吨，响水事故有望进一步加剧供应紧张，公司现有双氧水产能 100 万吨， DMC 产能 8 万吨。

　　响水事件引发全国化工园区整改预期， 公司具备智能一体化园区优势， 有望持续受益园区管理改革红利

　　在化工园区管理方面，公司已形成了较为完备的产业链条，率先落实退城进园， 智能一体化园区优势明显，安全管理体系成熟，成本控制能力强，是国内现代化工园区管理的典范，也代表未来化工园区管理的发展方向; 近期响水事件引发全国化工园区整改预期， 江苏、山东省先后出台了针对省内化工园区安全生产的整治工作文件， 中央环保督察也加大了对化工企业和园区的督察力度， 公司有望长周期受益于化工园区管理改革红利。此外随着公司 20 万吨甲酸二期项目、 12 万吨聚碳酸酯二期项目、双氧水、尼龙6 等项目以及退城进园一体化及配套公用工程等在建续建项目陆续完工， 有望构成新的盈利增长点。 预计公司 19-20 年实现归母净利润 26.6/30.4 亿， eps1.82/2.07，对应PE10.4/9.1 倍， 维持“增持” 评级。

　　风险提示

　　原油价格波动、化工园区管理改革不达预期、中美贸易谈判

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