2020黑色金属策略二季报：铁矿短期库存平稳 需求下滑打压远期

　　需求全面下滑，踏入熊市拐点。疫情的冲击将使得国内需求全线下滑，海外疫情将通过钢材直接出口和间接出口。在需求全面下滑的背景下，今年铁元素供需趋于宽松，废钢作为高成本的铁元素将首先受到打压，钢价将真正踏入熊市周期的拐点。二季度在阶段性赶工和终端补库支撑下可能出现价格反弹，建议以逢高做空为主，建议05/10分别依托3500/3400压力位逢高做空。

　　铁矿：

　　短期库存平稳 需求下滑打压远期。二季度铁矿的核心仍然是强现实和弱预期之间的博弈。二季度国内港口库存仍在1.2亿吨左右的低位运行，但若疫情不对供应端产生重大影响，则供应将保持回升。海外疫情将导致海外钢厂减产，国内终端需求下降也将影响铁矿需求。但这两种路径均将较为缓慢，预计铁矿现货价格将从当前的区间震荡下行，二季度预计波动区间70-85美金，09合约受压制明显，建议在600左右逢高做空。

　　焦炭：

　　需求整体走弱，警惕成本坍塌。短期内高炉提产，焦炭供需边际改善，价格逐步企稳。从中长期来看，随着终端需求的走弱，焦煤成本的下移，预计焦炭价格弹性则将进一步缺失，将跟随黑色产业链价格重心下移，去产能并不会对焦炭有太多驱动。预计二季度波动区间在1500-1900，利润区间在0-200。

　　焦煤：

　　回归钢价主导，重心继续下移。中长期来看，焦炭从供给偏紧转为过剩，这将长期影响焦煤价格。随着海外需求的回落，国际煤价进入下行通道，而进口焦煤的涌入，国内焦煤产量的释放，下游终端需求的走弱，仍处在较高位的焦煤价格难以维持。预计焦煤主力合约运行区间在1000-1300元/吨。

　　铁合金：

　　回归需求主导，高价难以长期维持。硅铁、硅锰供给潜力较大，受到的供给扰动略有差异，需求侧共同面临终端需求走弱的压力。硅铁成本相对刚性，行业已进入盈亏附近，涨跌空间或不大。南非进口锰矿的减少抬升了硅锰成本，叠加钢厂提产，短期相对偏强，后期将回归需求主导，高价难以维持。

　　风险因素：地产调控大幅放松；货币政策大幅宽松

　　正文

　　2020年风云突变，一场突如其来的新冠疫情使得全球金融市场巨变。我们在疫情刚开始爆发时于1月21日发布了专题报告《疫情能否成为压垮钢价的黑天鹅？》，第一时间提示了投资者关注疫情这一黑天鹅事件。事后来看，我们的预言不幸成为现实，且疫情的发展远超我们的预期，已经发展成为百年一遇的全球性公共卫生事件，对黑色以及全球金融市场将产生深远的影响。我们在春节后紧跟疫情以及黑色基本面变化，发表了一系列专题报告，本文我们将综合各品种的基本面，对黑色金属市场未来进一步的发展进行全面展望。

　　第二部分 铁矿：短期库存平稳 需求下滑打压远期

　　一、铁矿供应：边际回升，同比增量有限

　　1、主流矿山供应预估：澳洲同比略有下滑，淡水河谷同比增加

　　2020年，力拓将年度财年目标上调至3.3-3.43亿吨，但由于一季度连续两次受极端天气影响，发运严重不及预期，力拓将年度目标降至3.24-3.34亿吨，预计全年同比增产500万吨。由于一季度发运不足，我们预计力拓二季度发运环比将增加逾1000万吨。

　　由于后期打算将产能提升至2.9亿吨/年，必和必拓在整个2020财年进行港口维修，并将财年目标维持在2.73-2.86亿吨，我们预计必和必拓2020年增产1000万吨。由于必和必拓发运一季度明显放量，我们预计其二季度发运环比增加较少。

　　FMG在2019年四季度季报中声明自身运营状态良好，将完成年度目标的上沿1.75亿吨。因此，我们预测FMG2020年销量同比增加500万吨。根据测算，其二季度发运较往年变化不大。

　　由于2019年一季度末澳洲矿山受到飓风影响，发运遭遇断崖式下滑，而二季度发运明显放量更多的是为了弥补一季度的损失，所以2019年一二季度发运差距十分明显。澳洲三大矿山2020年一季度受天气影响不及2019年，发运整体比较平稳，预计今年二季度发运也将呈现稳中有增的状态，但在2019年高基数下，澳洲三大矿山2020年二季度发运预计同比略有下降。