供给端忧虑难成长期驱动 油脂反弹或受限

　　3月大豆到港不足，偏紧状态预计延续至4月，叠加下游餐饮业逐步回暖，豆油基本面在短期内偏强，但我国进口大豆仍然充足，南美港口运营正常，排船情况未出现较大问题的情况下，5月后或面临大量大豆到港，因此豆油期价的反弹幅度受限。马来西亚棕榈油在疫情蔓延之下需求存下跌预期，且出口持续表现不佳，产地限制措施引发的供应忧虑难以弥补需求的疲弱，整体基本面维持弱势。不过在前期期价大幅下跌至低位后，供应或物流的阻碍所造成的情绪性利多极易给其走势带来较大波动性风险，未来棕榈油的走势仍将在产地消息与基本面之间博弈，短期以震荡调整对待。菜油供给偏紧，库存低位，基本面在三大油脂中仍然较强，但在生柴需求受打压的预期下，未来供给格局存疑，目前来看较难走出独立行情，或跟随相关油脂震荡反弹为主。

　　一、行情走势回顾

　　图1：豆油主力合约走势（日线）

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　　图2：棕榈油主力合约走势（日线）

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　　图3：菜油主力合约走势（日线）

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　　3月前半月，油脂在外围宏观风险不断释放的情形下再度下挫。国际原油期货大跌，因沙特和俄罗斯在减产协议上的分歧，令沙特一怒之下开始大打价格战，此外新冠病毒疫情全球蔓延趋势日盛，市场担忧疫情蔓延将重创全球经济，全球金融市场跌跌不休，美股在两周内熔断四次。受宏观因素影响本身基本面较弱的油脂跟随大跌，两度触发跌停，表现出了短暂性的脱离基本面，跟随宏观局势而动的特点。而3月中下旬以来，油脂受产地管制措施以及进出口贸易物流的影响，引发供给端担忧，前期利空已大幅兑现的油脂打开企稳反弹的局面，收回本月部分跌幅。截至3月27日，豆油主力合约收于5510，月跌幅3.16%；菜油主力合约收于6849，月跌幅6.37；棕榈油主力合约收于4846，月跌幅2.06%。

　　二、宏观影响因素分析

　　（一）海外疫情蔓延，油脂供需两端均承压

　　截至目前，国内包括武汉在内的疫情已基本处于结束状态，而海外的疫情数据不断爬升，美国一天新增病例超过1.2万，进入大规模爆发阶段，巴西、马来西亚、印尼国家均有新冠疫情确诊病例报道，虽然程度没有特别严重，但国家内部出台相应的管控措施，对运输物流也形成了一定影响，这一点会对供给端形成比较大的压力。本月巴西港口的停运炒作，以及马来西亚部分棕榈油种植园的暂停营业均对本月油脂期价的企稳反弹起到了助推作用。虽然目前巴西港口的炒作被证伪，但疫情仍处在发展阶段，市场对未来的形势变化仍然存在较大的忧虑。

　　对于需求端，全球疫情的蔓延将带来全球植物油需求的下滑，目前已有多国出台行动限制措施，采取居家隔离的方式应对疫情，这使得餐饮业受到了非常大的冲击。做一个简单的推算，如果在我国疫情严重时期餐饮业停业带来的油脂减量为50-60万吨水平，2018/19年度的数据显示中国食用植物油占全球的比重为24%，那么疫情所带来的消费减量在200万吨左右的水平。虽然具体的数据我们难以准确估量，但至少我们可以判断需求相较于供应端的影响或更为显著，也更为长期。

　　（二）原油价格弱势，生物柴油需求预期减弱

　　本月原油价格一再下挫，整个大宗商品市场都受到了牵动，其中能化板块受影响最大，其次便是油脂板块。探究其原因一方面在于，原油是大宗商品的晴雨表，原油价格与多数农产品(000061,股吧)的期货价格存在较强的相关性，其中与豆类油脂以及美盘豆类相关性最强，达到0.7。另一方面，原油与植物油脂之间存在生柴替代的关系，在原油价格大跌的情况下，石化柴油相较生物柴油性价比上升、比价竞争优势增强，从而令生柴消费需求预期下降。全球23%的植物油用于生物柴油的生产。在全球生物柴油生产分布上，主要以欧盟、美国、印度尼西亚为首，这三个国家占比达65%，而三个国家分别用菜籽油、豆油、棕榈油加工生产生柴。而目前的低油价为生柴政策的后续执行带来了较大挑战，如果政策被迫暂停或调整，或将对油脂的消费量产生利空影响。