用友网络:中国企业级SaaS脊梁【公司研究】

原标题：华西证券--用友网络:中国企业级SaaS脊梁【公司研究】 来源：金融界

用友 ERP 转云策略:以高粘性 ERP 系统为核心,轻量应用先行加快云转型,进一步提高用户粘性;Iuap5.0中台构建云生态反哺ERP,形成正向循环。

多重因素推动 ERP 国产化,国产 ERP 龙头最为受益国内政治、经济、技术、社会 4重因素推动 ERP 高端市场国产替代。高端市场领域,产品溢价高,利润空间大,外资占据主要市场份额,可替代空间超过 50%。用友是我国 ERP 领域最具实力的龙头厂商,在国产替代浪潮中最为受益。

SaaS 化 抹平 海外 先发优势, 用友 有望实现弯道超车SaaS ERP 在采购、实施、部署、扩容等方面具备明显优势,ERP软件 SaaS 化是确定的产业趋势。软件领域国内外厂商在技术水平和标杆案例积累方面仍存在一定的差距,SaaS ERP 领域处于同一起跑线,国产厂商有望把握 SaaS 化产业趋势实现弯道超车。

轻量先行加速云转型,构建云生态反哺 ERP 云化 转型软件转 SaaS 企业轻度应用软件转型进程更快,用友凭借 ERP 系统在企业管理系统中的核心地位和高粘性,拓展轻量级云产品加速云转型,构建云生态进一步加强用户粘性,提供综合 SaaS 解决方案,反哺 ERP 实现云转型。

投资建议公司“3.0战略”的指引下持续推进云转型,云生态逐步完善。

我们 预计 2020-22年公司归母净利润分别为 13.2/17.4/24.5亿元。考虑到用友云增长的高确定性, 估值 11:给予公司 2021年 100倍 PE,目标市值 1742亿元; 估值 22: 采用 P/OCF 估值法,给予公司 2021年 45倍 P/OCF,目标市值 1737亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示1)软件业务增长低于预期的风险;2)云产品推广低于预期的风险;3)ERP 行业竞争加剧;4)宏观经济的下行的风险。