【宏观经济】短期因素推升出口增速，二季度外贸环境不容乐观

　　按美元计价，2020年前4个月，我国进出口总值1.3万亿美元，下降7.5%。其中，出口6782.8亿美元，下降9%；进口6200.5亿美元，下降5.9%。以美元计价，2020年4月当月出口同比增长3.5%（3月为下降6.6%），市场预期-11.0%；进口同比下降14.2%（3月为下降0.9%），市场平均预期下降10.0%；贸易顺差453.4亿美元，市场预期86.8亿美元，3月贸易顺差录得199亿美元。

　　出口超预期增长，并不预示外需转好；进口增速好于预期，内需上涨不是主要推手；贸易顺差难以继续保持上升趋势。出口数据超预期的好，但并不代表外需转好，去年基数低叠加防疫产品出口增加时主要推动因素，尚不能对我国外贸出口抱有乐观的态度；进口数据下降幅度超出市场预期，一方面是由于国际大宗商品价格超预期走低，另一方面反映了内需不足，同时海外国家停工停产导致的供应链断裂也是进口增速下降的一个推动因素。贸易顺差上升，但后期预计出口继续面临压力，而内需或已经触底支撑进口增速，贸易顺差难以继续上升，甚至可能录得贸易逆差。

　　一、高新技术、机电及防疫物资出口大幅上升推动出口增速超预期

　　4月出口数据超出市场预期值，与4月PMI新出口订单大幅下滑（4月PMI新出口订单指数录得33.5%，3月值为46.4%）、欧美等主要出口国家经济收缩数据表现矛盾。我们分析认为主要有三方面的原因：一是去年低基数；二是高新技术和机电以及防疫物资出口大幅增加；三是前期订单积压。

　　基数低。2019年4月出口金额是全年除春节期间外最低值，出口增速从3月的13.99%下降至4月的-2.71%。从历史数据计算，往年4月出口金额占1-4月比重在27%-28%之间，但2019年4月比重仅26%。基数较低，导致今年4月同比增速相对较高。2019年4月出口环比下降0.6%，过去5年平均值为14.46%，若按照历年平均值对2019年4月出口金额进行调整后，2020年4月出口同比增速为0.62%。

　　高新技术产品和机电产品出口增速上涨也是4月出口增速超预期正增长的推动因素之一。2020年4月高新技术产品和机电分别增长10.9%和5.5%，3月分别下降7.5%和9.0%，环比上涨18.4%和14.4%，分别拉动出口增速3.1和2.1百分点，是出口超预期的主要推动因素。因其主要出口国家为欧、美、日等发达地区，但欧、美、日2020年4月经济增速出现明显的下降，因此推测机电和高新技术产品出口增速上涨主要是由于前期订单的交付以及生产受限产生的部分需求转移。

　　防疫物资出口大幅增加。4月是欧美等发达国家疫情高峰时期，海外疫情扩散增加了全球防疫物资需求，而海外国家相继宣布实施封锁措施，停工停产导致国内防疫物资供给的下降，而作为最先复工复产的中国成为防疫物资的主要供给方：据海关统计，3月1日至4月30日，全国共验放出口主要防疫物资价值712亿元，4月份以来，我国出口防疫物资呈明显增长态势，日均出口额从上旬的约10亿元，增至近期日均30亿元以上，一个月内持续增长逾3倍。从海关总署公布的部分出口商品数据来看，绝大多数商品出口增速都是下降的，但纺织纱线、织物及制品（包含口罩）和医疗仪器及器械增速逆势大幅提升，分别增长49.36%（去年同期为下降6.74%）和50.29%（去年同期为增长7.18%），防疫物资出口的大幅上涨抵消了其他商品出口的下降，支撑出口增速上升。从绝对量来看，4月纺织纱线、织物及制品出口金额达到146.21亿美元，创历史最高值，占全部出口金额的7.3%，拉动出口增速2.51个百分点（去年同期值为-0.64个百分点）；医疗仪器及器械出口金额为15.09亿美元，占全部出口金额的0.75%，创历史最高值，拉动出口增速0.26个百分点（去年同期值为-0.06个百分点）；两者共计拉动出口增速2.77个百分点。与居民需求关联较大的其他劳动密集型产品，增速仅升至0.3%，或反映海外零售需求不足。

　　但长期看，防疫物资出口高增速难以持续维持，4月下旬欧美等国家相继宣布复工，5月欧美日等国家将迎来大规模复工，国内生产力的恢复将会减少对我国防疫物资的需求，同时会减少我国在全球防疫物资供应的份额。

　　前期积压订单释放支撑出口增速好转。商务部消息，4月大部分外贸企业进入复工复产，前期积压的订单加速生产支撑出口增速的好转。4月制造业PMI生产指数录得53.7%，高于除2017年以外过去6年同期值，显示生产快速恢复，但4月新出口订单指数及新订单指数分别录得33.5%和50.2%，显示需求端不及生产端，前期订单的积压释放是生产加速的一方面原因；从加工贸易进出口增速看，二者增速一般具有一致性，但从3、4月的数据看，二者出现背离，3月来料加工贸易进口增速上涨而出口增速下滑，4月来料加工贸易进口增速下滑而出口增速上涨（4月加工贸易进口同比增速-8.3%，出口同比增速5.4%），显示了外部生产能力下降的情况下前期订单加速生产出口。