橡胶供需失衡或缓和 套利窗口将打开

　　二季度天然橡胶供应存在变数。目前来看，全球第二大产胶国印度尼西亚、第五大产胶国印度和第六大产胶国马来西亚新冠肺炎疫情依然在恶化。第四大产胶国中国本土疫情虽然得到控制，但是云南地区遭遇干旱、加上病虫害导致普遍推迟开工至5月中下旬。此外，胶价跌至历史低位对天然橡胶生产积极性的打击也是毋庸置疑的。简言之，二季度中国天然橡胶供应端存在较大变数，相关风险不得不防。

　　二季度天然橡胶需求有望回暖。二季度，中国疫情已经得到控制，其他主要汽车产销国将度过疫情爆发的高峰期，正常的生产和贸易活动将陆续恢复。在全球央行新一轮货币宽松潮和各类政策刺激下，以及中国国务院出台汽车刺激政策，广东、北京、浙江、湖南、江西、吉林、重庆等地方政府也出台汽车刺激政策，预计二季度天然橡胶下游需求有望回暖。

　　RU库存持稳NR库存攀升。自从上期能源20号胶NR上市以来，上期所天然橡胶RU高升水的状况明显改善，套期保值所带来的仓单压力已经由RU转移至NR，近月合约升水明显缩小，导致期现套利活动有所减弱，整体仓单压力明显好转。2020年以来，上期所天然橡胶仓单基本持平，而上期能源20号胶仓单节节攀升，目前两者合计大概30.42万吨，远低于去年同期RU的42.46万吨。

　　橡胶跨品种套利窗口或将打开。目前，从交易所橡胶库存压力来看，全乳胶RU库存持稳，压力相对较小；20号胶NR库存攀升，压力逐渐增加。从新冠肺炎疫情影响来看，中国本土疫情基本解除，利好国产全乳胶RU；其他汽车产销大国疫情依然严重，利空进口20号胶NR。由此可能出现“多RU，空NR”的跨品种套利机会，比如当RU2009合约与NR2009合约期货价差降至1500元/吨一线以下。值得一提的是，由于目前上期能源20号胶主力合约为NR2006，而NR2009合约为非主力合约，面临流动性不足的问题。当然，这既是风险点，也是机会点。

　　后市展望：综合来看，二季度天然橡胶供需严重失衡的格局将逐渐改善，上期所天然橡胶RU近月合约和上期额能源20号胶NR近月合约期货价格较现货价格升水不高，甚至出现贴水，预计二季度中国天然橡胶价格“先抑后扬”，5月中旬左右可能会出现一个阶段性底部。

　　1.二季度天然橡胶供应存在变数

　　2020年一季度，全球天然橡胶生产基本正常，并未受到新冠肺炎疫情的影响，疫情严重的中国处于停割期，而其他产胶国疫情轻微。

　　天然橡胶生产国协会（ANRPC）数据显示，2020年3月份，亚洲天然橡胶产量大约为851.50千吨，同比增长29.02%，1-3月亚洲天然橡胶累计产量约为2662.10千吨，累计同比增长0.95%（参见图1）。

　　图1：2020年一季度ANRPC天然橡胶产量小增（千吨，%）

资料来源：天然橡胶生产国协会（ANRPC），国投安信期货

　　与此同时，中国橡胶贸易也未受到疫情的影响，很可能是疫情爆发较为突然，存在一定的滞后效应，二季度中国天然橡胶贸易订单或将减少。中国海关总署统计，2020年3月份，中国天然及合成橡胶（包括胶乳）进口60.20万吨，同比增长3.61%，1-3月中国天然及合成橡胶累计进口量165.90万吨，累计同比增长5.60%。

　　图2：2020年一季度中国橡胶进口总量增加（万吨，%）

资料

　　2020年一季度，新冠肺炎疫情在天然橡胶主要生产国整体上并不严重，由此导致天然橡胶生产和贸易活动并未受到影响，中国天然橡胶供应端比较宽松。

　　不过，随着马来西亚在3月中下旬开始蔓延，病例数量由两位数上升到三位数，泰国、菲律宾、印度尼西亚和印度等出现了二度爆发的节奏，尤其是人口大国印度和印度尼西亚疫情发展愈演愈烈，此前印度尼西亚异常高的死亡率很可能意味着未来还有更多的确诊病例数。截至2020年4月21日，印度新冠肺炎确诊病例超过2万例，印度尼西亚达到7135例，菲律宾达到6599例，马来西亚达到5482例，泰国达到2811例（参见图3）。

　　图3：全球主要天然橡胶生产国新冠肺炎累计确诊病例（例）

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