银河证券：智能水表行业快速扩张 2020年招标采购稳步推进

　　◆1）2019年水表行业迎来繁荣期，业内企业业绩抬升明显。新天科技(行情300259,诊股)归母净利润最高，三川智慧(行情300066,诊股)归母净利润较2018年增长达95.65%。

　　◆2）订单增加导致产销量上涨，宁水集团(行情603700,诊股)年销量破千万。

　　◆3）四家水表厂商销售毛利率互有差异，汇中股份(行情300371,诊股)优势明显。短期偿债能力方面，四家企业流动比率之间的差值明显缩小，趋同态势明显。

　　◆4）疫情对行业影响不大，企业订单情况良好。4月宁水集团、新天科技和三川智慧均有新的中标订单，水司招标采购正稳步推进，水表企业复工复产情况良好。随着我国“一户一表”工程的推进、“阶梯水价”的实行等，智能水表产品需求量还将继续增长。我们推荐宁水集团和汇中股份。此外，建议关注新天科技及三川智慧。

　　核心观点

　　2019年水表行业迎来繁荣期，业内企业业绩抬升明显。上市的水表企业包括汇中股份、三川智慧、新天科技与宁水集团。四家水表厂商中，新天科技归母净利润最高，公司盈利能力较强；三川智慧归母净利润较2018年增长达95.65%；宁水集团归母净利润也实现了大幅增长，归母净利润同比增长超50%。

　　订单增加导致产销量上涨，宁水集团年销量破千万。2018年四家水表企业产销量均达百万级，其中宁水集团为同期四家厂商最高；2019年宁水集团产销量破千万，其中销量和产量分别为1043.33万台和1079.19万台，继续维持领先优势。由于市场对智能水表需求量的大幅增长，水司招标采购订单普遍增加，四家厂商销量均明显上涨，汇中股份水表销量涨幅最大，同比增长达60.23%；宁水集团的智能水表产品销售量增幅达71.52%。

　　四家水表厂商销售毛利率互有差异，汇中股份优势明显。汇中股份由于超声产品销售占比高，因此各年销售毛利率显著高于其他三家企业，近几年来在60%附近小幅波动。汇中股份与三川智慧资产负债率稳定在较低水平，宁水集团在高位呈现下降趋势。短期偿债能力方面，四家企业流动比率之间的差值明显缩小，趋同态势明显。

　　疫情对行业影响不大，企业订单情况良好。2020年4月宁水集团、新天科技和三川智慧均有新的中标订单，中标项目为NB-IoT无线远传水表，中标金额分别为2206.9万元、5271.8万元和6560.0万元。我们认为疫情对水表行业影响有限，水司招标采购正稳步推进，水表企业复工复产情况良好，受益于行业需求扩张全年业绩仍有望稳步提升。

　　投资建议

　　随着我国“一户一表”工程的推进、“阶梯水价”的实行及工业化、信息化的普及、环境保护意识的进一步加强，智能水表产品需求量还将继续增长。我们推荐宁水集团（603700.SH）和汇中股份（300371.SZ），其中宁水集团传统水表行业保持龙头地位，同时也积极拓展智能水表的发展；公司募投的年产405 万台智能水表扩产项目有望在2020 年底落地，未来智能水表产能将大幅提升。汇中股份的超声测流产品智能制造车间将于2020 年投入使用，未来产能或将达155 万台套/年，有望为公司业绩增长打下基础。此外，建议关注新天科技（300259.SZ）及三川智慧（300066.SZ）。

　　风险提示

　　智能水表普及低于预期的风险、行业竞争加剧等风险。